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持不变。如果未平仓量在跌势中持平，代表输家的供给已经不再成长。如果未平仓量
的走势趋于平坦，警告的黄灯已经亮起——趋势的发展已经进入末期，来日不多。
未平仓量下降，显示输家认赔出场而赢家获利了结。当他们的意见分歧程度下
降，透露趋势即将反转的征兆。当输家绝望而离开市场，而他们的地位不能由新的输
家取代，未平仓量将下降。当多方决定结束多头部位，空方决定回补空头部位，他们
将彼此进行交易。在这种情况下，既有的契约将消失，未平仓量减少。未平仓量减
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交易为生
少，代表赢家把筹码兑换为现金，输家也不堪损失而离场。于是，红灯亮起——趋势
结束的讯号。
交易法则
未平仓量发生10％的变动，就值得注意；25％的变动，代表主要的交易讯息。未平
仓量上升、下降或持平，它们所代表的意义取决于当时的价格是上涨、下跌或横向发
展。
1。未平仓量在价格涨势中增加，这可以确认上升趋势。多头可以加码，这代表空
头持续进场，当他们认输回补时，买盘将进一步推升价格。
2。未平仓量在价格跌势中增加，显示低档承接者相当活跃。空头可以继续加码，
因为当多头认赔出场时，他们的卖压将进一步迫使价格下滑。
3。未平仓量在价格横向走势中增加，这是空头的征兆。在这种价格走势中，空头
部位大多来自于商业避险者而不是投机客。如果价格没有明显的趋势而未平仓量暴
增，代表精明的避险者正在抛空行情。
4。未平仓量在价格横向走势中减少，代表商业避险者正在回补，这是买进讯号。
当商业使用者开始进行回补时，显示他们看多后市。
5。未平仓量在价格涨势中减少，显示赢家与输家都觉得“脚底发冷”。多头获利
了结，空头认赔回补。市场会预先反映未来，如果绝大多数人都接受某个趋势，代表
该趋势即将反转。如果未平仓量在价格涨势中减少，结束多头部位，准备放空。
6。未平仓量在价格跌势中减少，代表空头获利了结，多头认赔出场。在这种情况
下，应该回补空头部位，准备买进。
7。未平仓量在价格涨势中走平，这是上升趋势老化的警讯，涨势已经缺乏后劲。
在这种情况下，多头部位应该调紧停止价位，避免新的买进。在另一方面，如果未平
仓量在价格跌势中走平，显示下降趋势已经成熟，最好调紧空头部位的停止价位。如
果价格与未平仓量都持平，这没有显著的意义。
再论未平仓量
未平仓量愈高，市场愈活络，进／出的滑移价差比较不严重。短线交易者应该专
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交易为生
注于未平仓量最高的市场，在期货市场，应该选择未平仓量最大的交割月份契约。
必须留意《交易者承诺报告》（mitments of Traders），藉以了解新的买盘与
卖盘主要是来自于小额或大额的投机客或避险者（参阅第7章）。
很少技术指标考虑未平仓量，“海利克精算指数”是其中最著名者。
35。海利克精算指标
约翰？u28023X利克（John Herrick）是美加加州的一位技术分析师。“海利克精算指
数”（Herrick Payoff Index，简称HPI）是他在私人的交易讲座中所提及的一种指
标，该指标在1980年代初期被纳入putrac的技术分析软件，并因此而逐渐风行。
HPI可以协助侦测承接与出货的情况。大部分的技术指标都仅衡量价格或成交
量，但HPI同时考虑未平仓量、价格与成交量，它可以确认有效的趋势，协助判断反
转。
HPI的结构
海利克精算指标可以根据每天的数种资料进行计算。你可以采用某单一契约的价
格、成交量与未平仓量，但比较适当的方法是考虑全部交割月份的成交量与未平仓
量，而价格则取交易最活络的交割月份契约。
HPI使用每天的最高价、最低价、成交量与未平仓量，至少需要三个星期的资
料，才足以反映有意义的讯息。由于计算过程相当烦琐，需要仰赖电脑的协助（参考
图35－1的工作底稿）。
HPI＝Ky＋（K－Ky）
其中Ky＝前一天的HPI
K＝＇（M…My）*C*V＇*＇1±（1*2）/G｝＇
M=平均价：换言之，（最高价＋最低价）／2
My＝前一天的平均价
C＝1美分价格走势的价值（所有交割月份契约都采用相同的常数）
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V＝成交量
I＝今天与前一天的未平仓量差值（取绝对值）
G＝在今天或前一天的未平仓量中，取较低者
交易为生
在K的定义中，根据下列方式决定“＋”或“－”：如果M＞My，符号为“＋”；
如果M＜My，符号为“－”。
图35－1 海利克精算指数：
工作底稿：HPI是衡量价格、成交量与未平仓量的变化。价格是采用平均值——当天价值共识的平均值，
计算过程复杂，最好由电脑处理。
HPI仅可以采用每天的资料，不能使用每周或盘中的资料，我们不能计算每周的
未平仓量。每周的成交量可以加总5天的成交量，但未平仓量不能加总（译按：成交
量是发生在某期间之内的流量，可以加总；未平仓量是发生在特定时点的存量，不能
加总。对于每周的资料来说，当然可以取星期五的未平仓量，但这会破坏HPI的意
义，因为未平仓量的衡量基准不同于价格与成交量）。
群体心理
海利克精算指数是衡量每天的平均价而不是收盘价。每天的平均价是代表当天价
值的平均共识。
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交易为生
成交量是代表市场参与者的金钱投入程度。如果成交量增加时，当天的HPI绝对
值将上升。
未平仓量的每天变动，代表资金的注入与流出。未平仓量增加，在上升趋势中代
表多头意义，在下降趋势中代表空头意义。未平仓量减少，在上升趋势中代表空头意
义，在下降趋势中代表多头意义。未平仓量持平，基本上代表中性的意义。
交易法则
海利克精算指标可以提供数种类型的交易讯号，以下按照重要性的顺序说明。
HPI与价格之间发生背离的现象，代表最理想的交易机会（参考图35－2）。当HPI突
破趋势线，这是价格突破趋势线的早期警讯。当HPI穿越零线，可以确认价格的新趋
势。
图35－2 海利克精算指数：买入（buy）、卖出（sell）
HPI是透过价格、成交量与未平仓量等资料，藉以衡量资金流入或流出市场的情况。当指标与价格形态之
间产生背离现象，HPI的讯号最理想。在八月份（Aug）和九月份（Sep），价格创新高而指标的峰位下滑，这
代表头部的讯号。
在十月份（Oct）与十一月份（Nov），铜价继续走低，但HPI的底部持续垫高，显示低档的买进机会。在十一
月份的多头背离之后，HPI突破下降趋势线而回升到零线之上，这代表强烈的买进讯号。一般来说，理想
的讯号都是逐渐产生，交易者有很多时间可以准备进场。
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交易为生
1。如果价格创新低而HPI的底部垫高，这是多头的背离。当HPI由第二个底部回升
时，买进而将停损设定在最近低价的下方。
2。如果价格创新高而HPI的峰位下滑，这是空头的背离，当HPI由第二个峰位下降
时，放空而将停损设定在最近高价的上方。
重要的背离需要数个星期的蕴酿。在两个月期间所形成的背离，其重要性大于两
个星期的背离。请留意HPI两个相邻峰位或谷底的相对位置。如果第一个头部或底部
远离零线，第二个头部或底部接近零线，则背离可能会导致大幅的走势。
HPI的背离讯号经常有相当长的时间领先。一旦透过HPI背离讯号而发觉潜在的转
折点，应该采用某种短期的摆荡指标，藉以掌握精确的进场时机。如果背离讯号失败
而部位被停损出场，应该继续留意——如果一般的背离演变为三重的背离，这代表更
理想的交易讯号。三重的多头背离，是指价格的三个底部不断下滑而HPI的三个底部
不断垫高。三重的空头背离，是指价格的三个头部不断上升而HPI的三个头部不断下
滑，它们都代表行情的主要转折。
3。HPI本身也适合采用传统的图形分析，尤其是趋势线。当价格与HPI的趋势线呈
现相同的方向，它们可以相互确认。HPI经常领先价格突破趋势线。HPI突破上升趋势
线，代表卖出讯号；HPI突破下降趋势线，代表买进讯号，交易者应该获利了结或调
紧停止价位。
4。HPI位在零线之上或之下，分别代表多头或空头主导市场。如果HPI位在零线之
上，多头主控行情，最好由多方进行交易。如果HPI位在零线之下，空头主控行情，
最好由空方进行交易。当HPI由下往上穿越零线，多头可以买进或加码。如果HPI由上
往下穿越零线，这可以确认下降趋势。
36。时间
大多数人们的生活态度似乎意味着他们将永远活下去——不回顾过去，对于未来
也没有真正的计划，过去所发生的错误没有什么启示意义。根据弗洛伊德的说法，人
类的潜意识中没有时间的观念。在一辈子当中，我们最深层的欲望基本上都没有变
化。
当个人加入群体之后，行为将变得更原始而冲动。虽然时间的经过会造成影响，
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但群体根本不在意时间。个人或许会受制于日历与时钟，但群体完全没有时间的概
念。群体的行为发自于情绪，他们似乎拥有恒久的时间。
大多数交易者仅在意价格的变动，却不留意时间的因素，这是个人被卷入群体之
中的另一种特征。
认知时间是文明的表征，具有思考能力的人知道时间，受制于冲动情绪的人则
否。一位注重时间因素的市场分析者，他将掌握市场群体所