按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
而股市又正在上扬，他即会购进低于最低报酬率的股票，使现金得以及时投
资 （这也是耐夫预期最低报酬率不久将上升的另一种说法）。
在他的投资组合中，耐夫衡量所持股票价值的标准是根据累计的增值百
分比。耐夫共持有七八十种股票，这意味着每种股票平均仅占投资组合比率
的1％略多一点。但耐夫在认准某种股票后，会拿出总资本的5％投到那只股
票上面，而且实际上他还会在同类股票上连续注入这样的巨额资金。就是说
只要耐夫有足够的信心，他就会很快行动。例如，耐夫预期1989年初股市会
保持在 1900—2200点左右，直到投资者确信通货膨胀将受抑制为止。在那
时，耐夫认为长期债券将下跌，而股价将上扬。
大家可能会认为，耐夫的方法更容易用电脑来分析目标公司股票和做价
值比较。但事实上，温莎基金确实不用电脑，既不用分红贴现模型，也不用
其他投资机构十分热衷的一些机械装置。在这方面，耐夫可谓出奇的古板。
当真正炒作股票时，耐夫又极端讲究原则。他有自己的预定目标价格，
等股价下跌到他预定水平时才购进。他耐心地等待，如果股价跌不到那一点，
他就一直不吃进。耐夫一般总能买到低于当天开盘价的股票。这就是说不管
他做的交易规模多大，他总能在一天之内某股票处于低价疲软时成功地购
进。
如何抛出
耐夫抛售证券的原则包括两方面：一是他愿抛出的价位，二是抛售的技
巧。
至于目标价格，也一样基于整个投资组合的“最低报酬率”。当市场看
好某上市公司时，该公司股价就会涨价，一定过程之后，其进一步增值潜力
就会跌到其他股票以下。当该公司股票增值潜力跌至只占股票组合平均数的
65—70％时，耐夫开始抛出。抛售时，耐夫喜欢一开始大量卖出，然后当股
… Page 85…
价回弹时适时抛出剩余的股票。如果股价跌到一定程度，他就停止抛售，如
果股价大跌他又成了买家。
在交易所抛售股票时，耐夫总是极端谨慎。他几乎总要顺着交易日当天
的涨势抛售所持股票，但是避免他一人的交易额超过那种股票交易总量的
1/4。当然假如某股票开始涨价时，这一交易份额的限制原则就不太重要了。
这样耐夫一般总能以高于开盘价的价格抛出股票。
交易成本中的最大因素是交易量对股价波动的影响。耐夫手下的炒手们
的高超技巧能实现这样的程度：耐夫的大额交易对他经营股票的价格波动几
乎没有影响。
耐心
耐夫的交易原则之一便是，应该在一只股票达到其全部潜在收益时抛
出。你必须给买家以足够的诱惑来购买你抛出的东西。
耐夫方法还有一大特征就是，他所持股票在没实现其潜力时则长久地等
待。在这方面，他和想在一两年内就有结果、否则就退出的那些“价值”投
资者们想法不同。耐夫会持有某种股票一连几年，只要它前景仍然看好而相
对于他手上的其他股票其价位又仍然偏低。
投资于冷门股票
耐夫看中的股票总是不受市场青睐、令投资者心存疑虑、裹足不前。这
些股票一般都具有共同的特征：股票经纪人将很难将它们推销给普通投资
者。
例如，前面提到的当耐夫在福特投入巨资时，一般投资人视汽车产业为
畏途，不敢涉足。克莱斯勒的濒于破产已经吓坏了他们，而且日本汽车进一
步进入美国市场的消息更令他们胆寒，所以汽车公司股跌得很低，而此时耐
夫却大规模地购进。耐夫收购石油股、金融股和其他一些大动作也都这样。
忠告
1。花旗银行
投资者一直不敢接触银行股，因为这些银行被认为已近破产，无可救药。
一些大银行困于第三世界发展中国家难以收回的债务危机，现在又投入一半
股东权益从事融资购并。但对耐夫来说，这些不利的信息意味着更多的机遇
而非风险。在银行业之中，你必须注意区别那些与劳资纠纷或第三世界债务
无涉的较好的地方银行和有上述问题缠身的金融中心大银行。但就是在金融
中心的大银行中，假如你能发现价位被压得过低而实际上是家好银行，你也
能炒成功。由于人人对银行业持怀疑态度，耐夫引用花旗作为例子，他认为
花旗的经营管理是业内最新最先进的，它拥有的预防发展中国家贷款损失的
储备多于实际的风险。耐夫指出，假如你减去花旗银行对不发达国家贷款的
一半，像理发一样，将剩余资金投资于最稳当的国库券，这只能使花旗股票
减少约每股1美元的收益。但花旗在组织消费者活动方面异常成功。这些业
务以极稳定的速度增长，其业务量已超过整个花旗的股市总值。耐夫还指出，
… Page 86…
花旗现在一半是消费者银行，业务只有部分在纽约和邻近地区。在全美国有
着牢固的优势，尤其是在信用卡方面，在抵押贷款和小额贷款方面也有优势。
而消费者银行业务年增长率可达15％。
自从最具实力的大公司不愿向大银行借贷，懂得如何从资本市场直接融
资以后，银行的机构性业务一蹶不振。为了减低损失，花旗已缩减它的机构
性业务。它也将普通股的比率增加至总资产的4％，以符合法律规定。由于
股利支付率只占盈余的 1/3，加上从1987年起冲销坏帐的税负减免，花旗的
资产负债表将迅速改善。大银行面临融资购并风险之后应怎么办呢？耐夫不
愿投资那些垃圾债券，但银行提供给公司的贷款优于所有债券，能很快收回，
应该很安全。
2。三角洲航空公司
同样，耐夫看上了三角洲航空公司。“航空公司？他们不都要破产了吗？
他们不都面临棘手的劳资问题吗？”有人这样问耐夫。耐夫回答说：“对，
又不对。东方航空公司有劳资问题并不意味着所有航空公司都这样。三角洲
公司几乎没有劳资问题，因为那里基本上没有组织工会，雇员工作勤奋，公
司以合理的低成本运作，资金有保证，而且收益前景明朗。尽管航空业整体
萧条，三角洲也跟着萧条，但三角洲与整个航空界是不一样的。”耐夫持有
三角洲航空公司的大量股票。
3。储贷机构
更令人恐慌的行业是那些储蓄与贷款机构。许多证券分析家声称需注入
1000亿美元才能使它们恢复偿债能力，所以这一行业大受投资者冷遇。一家
加利福尼亚的储蓄机构亚曼逊公司引起了耐夫的兴趣。这家公司在东部各州
派驻了代理处，它根本没有所在行业的那些问题，而且股票的市盈率一直保
持在6左右。
耐夫说，和储贷机构一样，他所持有的许多股票所在产业都或多或少受
到政府管制，使投资人心存怀疑。不过事情不可能都那么糟，还是可以找到
便宜的股票。
4。重组公司
至于“残余”股票，那些用最小量投资即可重新盘活的公司，耐夫觉得
它们与投机资本交易相类似，只是程度不一。在投机交易中，你十次会有六
次失败，而受困于劳资冲突而投资于“残余”股票十次中可能只失败三次。
5。成长股
1989年初，股市上扬，耐夫感到成长股价格已涨到了与代表性产业现状
十分不等的程度，以至于像他自己所说的那样，“即使我这样信守原则的炒
家也被股市热烈的气氛所左右。”股市后来的发展验证了耐夫的这句话。
… Page 87…
第八章 拉尔夫·旺格——小小的比喻
①
我希望对拉尔夫·旺格写作才能的称赞不会触怒我的其他传主人们 。他
们当中的大部分人有很多东西要说，但只有旺格用生动语言构筑的一般思想
才会使读者愉快。“大多数共同基金的评论员写的经济预言的文章既枯燥又
错误，”旺格说，“我宁愿自己的预言有错误但生动。”他的橡树籽基金报
告 （在附录八中提及），提供了历史、心理、哲学和投资的学习机会。下面
是一些例子：
斑马与机构组合投资者面临着相同的问题。第一，都追逐利润。对于组合投资管理者，是求得
高出一般的业绩；对于斑马，是求得嫩草。
第二，都不喜欢风险。组合投资管理者面临的风险是可能被解雇，斑马面临的风险是可能被狮
子吃掉。
第三，都属于群居。他们看起来相似，思考方式相似，而且牢不可分地聚集在一起。
如果你是一匹斑马，跟着群体生活，你需要做出的关键性决定是站在哪里与其他斑马相联系。
当你觉得安全时，在马群的外边是最好的，因为那儿的草是新鲜的，在里面的斑马只能看到吃剩下
的或被踩过的草，在外边胆子大的斑马吃得好多了。
另一方面，当狮子来临时，外边的斑马成了狮子的美餐，里面的瘦巴巴的斑马虽然吃得不好但
却活了下来。
一个为机构服务的投资组合经理人，例如银行信托部就不能成为一匹在外边的斑马。对他来
说，最�