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三、证券经营机构的类型
1．分离型
在本世纪
30年代以前，各国真正专营证券的机构很少，证券业务都附
属在银行系统内。美国在
1933年以前，对银行业务和证券投资业务没有严
格的划分。1921年以后，由于高额利润的刺激，大多数商业银行开始扩大他
们的投资业务，从事认购和销售有价证券业务。1929年，纽约证券市场发生
大崩溃，致使美国有近
1万家商业银行倒闭。30年代初，美国经济开始衰退，
进而对金融业再次发生冲击，导致全国范围的金融危机。为此，1933年，美
国国会通过了“格拉斯…斯蒂格法”，明确将银行业务与投资业务分开。法
律规定，任何以吸收存款为主要来源的商业银行，除了可以进行投资代理、
经营指定的政府债券，用自有资本有限制地买卖股票、债券外，不得同时经
营证券投资等长期性投资业务。同时经营长期性投资业务的金融机构，也不
准经营吸收存款等商业银行业务。这样就从法律上确定证券经营机构的独立
存在，至此以后，涌现出了大批的证券经营机构。
将经营银行业务与经营证券投资业务的机构分开的原因，除其特殊的历
史原因外，主要是：
（1）减少风险。债券股票市场（特别是股票市场）的价格波动较大，
证券交易商至少在其库存资金方面要承担由价格波动形成的风险。美国在
1929年至
1933年期间，大批银行倒闭的直接原因是这些银行进行了证券投
资。证券业与银行业机构分开，可以使银行避免证券市场的大起大落的风
险。
（2）保护投资者利益。银行业务与证券业务兼为一体的金融机构，就
会将资金投放在利润较大的证券上，使得银行贷款受到限制，短期资金长期
使用，一旦出现风险，客户利益将无法保证。
（3）促使证券投资专业化。建立专门从事证券投资业务的经营机构，
将提高证券投资的效率，促进证券市场的迅速发展。美国和日本证券市场发
展如此迅速，证券经营机构在其中发挥了巨大的作用。
2．综合型
这是指一些金融机构既经营证券业务、保险业务，又从事银行业务，是
综合性的金融机构，这样可以降低成本、扩大规模、占领市场，具有综合效
益。以德国为代表的欧洲大陆国家，实行综合银行制度。在综合银行制度下，
银行业务与证券业务之间没有界限划分，各种银行都可以全盘经营存放款、
贴现、证券买卖、担保等商业银行与证券投资业务。
3．中国证券经营机构的类型
中国目前的证券经营机构主要有以下两类：
（1）专营机构。这是指专门从事与证券经营有关的各项业务的证券公
司。截止到
1997年
6月底，中国证券公司累计共有
96家，其中北方地区共
计有
25家，约占总数的
26％；东南沿海地区共计有
37家，约占总数的
39％；内陆和欠发达地区共计有
27家，约占总数的
28％；西北地区共计有
7
家，约占总数的
7％。其中规模和势力比较大的证券公司有华夏证券公司、
南方证券公司和国泰证券公司，这三家证券公司是全国性的大证券公司，其
他证券公司均属地方或区域性证券公司。
（2）兼营机构。这是指除了经营其他金融业务之外，还兼营证券业务
的机构，主要是信托投资公司、信托咨询公司、综合性商业银行总行附属的
信托投资公司，它们通过下设的证券业务部、证券营业部（均为非独立法人）
从事部分证券业务，这类兼营证券业务的公司目前在我国数量是相当多的，
远远超过专营机构的数量。
四、证券经营机构的地位和作用
证券经营机构是证券市场的重要组成部分，是证券市场的主体和中介，
有证券市场，就必然有证券经营机构，不存在没有证券经营机构的证券市
场。一方面，证券经营机构伴随着证券市场的产生而产生，伴随着证券市场
的发展而发展，证券市场孕育了证券经营机构；另一方面，证券机构一旦产
生，作为一股独立的力量，通过其经营活动，极大地促进了经济发展和证券
市场的完善、稳定和发展。
证券经营机构的作用主要表现在：
1．促进储蓄转化为投资
一国经济增长率与投资率成正比例关系，投资率越高，经济增长率越
高；反之则越低。而投资率的高低取决于储蓄（这里指广义储蓄，即收入或
消费后的剩余）转化为投资的程度。证券交易活动的背后是资金的运动。需
要资金的工商企业可以通过发行和出售股票和债券，以筹集所需资金。而社
会各阶层成员中有过剩资金或闲置资金者，则可以通过购买证券为闲置资金
寻求出路，并获得投资收益。证券经营机构通过在证券市场上积极活动，以
代理发行和买卖证券的形式，为资金供应者和需求者牵线搭桥，从而满足储
蓄与投资双方的需要，把社会各阶层的闲散资金广泛地动员起来用于长期投
资，既繁荣了证券市场，又促进了投资增加和经济增长。
2．分散证券市场的风险
证券市场种类和层次的多样性，形成了错综复杂的交易关系和债权债务
关系。众多的交易主体参与交易活动，其交易动机多种多样，利益需求各不
相同，由此便形成了风险和收益的差别。这种证券市场上的直接融资活动比
通过金融中介机构的间接融资活动既更复杂，又更具有风险，这是因为：（1）
间接融资的金融机构不仅数量有限，而是对其管理也很严密，其经营行为比
较规范，可控程度较高；（2）间接融资资金供需双方有金融中介机构的转
换和调节，金融中介机构既要对资金供应方承担全部的责任，又要承担资金
运用风险损失的责任，因此，其自身行为约束较硬。相比之下，以直接融资
为主要特征的证券市场不仅可控性差，而且风险性大，在这种情况下，如果
不增强证券市场的可控性，减少或分散证券的风险性，则证券市场就不可能
获得长期稳定的发展。证券市场中的证券经营机构能够在某种程度上分散证
券市场上的风险。例如，作为主要承销商的投资银行，在包销证券时，买下
发行公司所拟发行的证券，到它们将这些证券再出售给公众，需要间隔一段
时间，在这期间里会发生未预料的市场条件变化，从而使承购包销的证券不
能顺利售出。在这种情况下，投资银行实际上承担了证券发行风险。也正是
由于有投资银行承担证券发行风险，才有利地促进了新证券的发行和分销。
3．有利于促进证券市场平稳发展
在证券业务高度发达的国家里，证券市场是社会政治、经济等变化的晴
雨表。影响证券价格的一些基本因素，如：宏观经济因素、行业因素、公司
因素等，以及影响证券价格的技术因素，如证券交易量、卖空者数量、大户
的买进卖出情况、市场阻力水平，市场宽度等，都在影响着证券价格的变化。
若证券价格在一定幅度内变化，则属正常情况，对证券的市场能力没有影响
或影响不大，若证券价格大起大落，就会影响证券的市场能力，阻碍证券买
卖的顺利进行。所以，若要增强证券的市场能力，创造连续市场，就必须保
持证券价格的相对稳定。而证券经营机构就具有平抑证券价格的责任和能
力。如美国证券交易委员会要求专业经纪商必须拥有雄厚的资本和相当数量
的证券，并要求专业经纪商起稳定证券市场的作用，防止证券价格暴涨暴
跌。当某种证券大量出售，供过于求，有可能引起该种证券价格猛烈下跌时，
专业经纪商应出来收购，缩小供求差距，保持价格平稳；反之，当某种证券
出现抢购风潮，这种证券在市场上又供不应求时，专业经纪商就应出售该种
证券，以缓和购销矛盾。
五、证券经营机构的主要业务
1．承销
证券承销商是经营代理证券发行业务的证券经营机构，是证券初级市场
上发行者与投资者之间的媒介，其作用是受发行者的委托，寻找潜在的投资
公众，并通过广泛的公关活动，将潜在的投资人引导成为真正的投资者，从
而使发行者募集到所需要的资金。
（1）证券的发行方式。证券的发行即证券由发行者向投资者手中转移
的具体过程。不管是何种证券，发行人一般有以下两种选择。
1）直接发行。又称直接募集或自销发售，是由筹资者自己组织发行工
作，必要的时候可以请发行中介机构进行协助。这种方式能使发行公司直接
控制发行过程，实现发行意图，同时成本较低。但是，对绝大多数发行者来
说，由于缺乏必要的专业知识和销售渠道，往往导致筹资时间过长，社会影
响也较小。因此，通常只有那些信誉卓著并拥有专门人才和机构的大企业，
以及销售网点众多的金融机构才采用这种方式，而且仅限于一些建设债券、
金融债券。
2）间接发行。又称间接募集或委托发行，是由筹资者委托市场上的中
介机构——证券承销商担任发行工作，后者根据双方签订的合同条款办理一
切发行事务，承担相应的责任并得到相应的报酬。这种方式由于需要寻找适
当的中介机构，需要支付一定的手续费，从而增加了发行成本，但同时它又
有直接发行所不具备的四个优点：发行不必耗费过多的人员、时间和精力；
可以通过承销商的宣传扩大企业的社会知名度；专门的证券承销机构网点
广、经济信息灵、熟悉有关规定、专业人才多，经验丰富，可以促使发行成
功；在以后的证券转让（股票上市）及其他相关事务中，该承销机构可以利
用其专业优势为发行人继续出谋划策。因此，近年来间接发行倍受重视和欢
迎，已经成为当今世界各国证券发行的主要方式。
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