按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
4月
26
日，美国芝加哥期权交易所（CBOE）成立，推出了标准化的股票期权并正式
挂牌交易，这标志着现代意义上的金融期权的诞生。以后，美国各大交易所
都开办了股票期权业务，交易规模也越来越大。1982年
10月，芝加哥期权
交易所又推出了期货合约的期权交易，为进一步扩大期权业务开辟了新的天
地。现在，芝加哥的三大交易所已经成为世界上最大的金融期权交易市场，
全球
70％以上的金融期权交易都在这里进行。
到目前为止，伦敦、阿姆斯特丹、蒙特利尔、费城、悉尼以及香港等地
都相继引进了金融期权交易，这一交易已在全球范围内迅速展开。
3．金融期权的种类
按照不同的标准，可以对金融期权进行不同的划分。根据交易对象的不
同，可以将金融期权分为现货期权和期货期权两大类。其中现货期权包括外
汇期权、利率期权、股票指数期权以及股票期权；期货期权则包括外汇期货
期权、利率期货期权以及股票指数期货期权，见图
5…1。
外汇期权
利率期权
股票指数期权
股票期权
现货期权
金融期权
外汇期货期权
利率期货期权
股票指数期货期权
期货期权
三、金融期货与期权的区别
金融期货和金融期权买卖的都是远期交货的标准化合约，都要通过公开
竞价进行交易，这是两者的共性。但金融期货和金融期权也存在明显的区
别，主要体现在以下几个方面。
1．标的物不同
金融期货交易的标的物是金融商品或期货合约，而金融期权交易的标的
物则是一种金融商品或期货合约选择权的买卖权利。
2．投资者权利与义务的对称性不同
期权是单向合约，期权的买方在支付保险金后即取得履行或不履行买卖
期权合约的权利，而不必承担义务；期货合同则是双向合约，交易双方都要
承担期货合约到期交割的义务。如果不愿实际交割，则必须在有效期内对
冲。
3．属约保证不同
金融期货合约的买卖双方都要交纳一定数额的履约保证金；而在期权交
易中，买方不需交纳履约保证金，只要求卖方交纳履约保证金，以表明他具
有相应的履行期权合约的财力。
4．现金流转不同
在金融期权交易中，买方要向卖方支付保险费，这是期权的价格，大约
为交易商品或期货合约价格的
5％～10％；期权合约可以流通，其保险费则
要根据交易商品或期货合约市场价格的变化而变化。在金融期货交易中，买
卖双方都要交纳期货合约面值
5％～10％的初始保证金，在交易期间还要根
据价格变动对亏损方收取追加保证金；盈利方则可提取多余保证金。
5．盈亏的特点不同
金融期权买方的收益随市场价格的变化而波动，是不固定的，其亏损则
只限于购买期权的保险费；卖方的收益只是出售期权的保险费，其亏损则是
不固定的。金融期货的交易双方则都面临着无限的盈利和无止境的亏损。
6．套期保值的作用与效果不同
金融期货的套期保值不是对期货而是对期货合约的标的金融工具的实
物（现货）进行保值，由于期货和现货价格的运动方向会最终趋同，故套期
保值能收到保护现货价格和边际利润的效果。金融期权也能套期保值，对买
方来说，即使放弃履约，也只损失保险费，对其购买资金保了值；对卖者来
说，要么按原价出售商品，要么得到保险费也同样保了值。可见，期权的套
期保值可以在不增加风险的情况下仍抓住市场变化有利于自己的盈利机
会，而且只须做一笔买入看涨期权或买入看跌期权。这与期货要做两笔交易
才能达到套期保值的效果相比，在操作上要简便得多。
第二节可转换证券
一、可转换证券的概念*
可转换证券就是指可以根据证券持有者的选择，以一定的比例或价格转
换成普通股的证券。
当公司发行债券和优先股缺乏良好的投资信誉，而且预期普通股的前景
较为乐观的时候，有两种改善其发行条件的方法可供选择，以提高债券和优
先股的吸引力，这就是发行可转换证券和购股权证书。这两种方法都有可能
使债券和优先股通过增加收益和股息获得高于普通股的收益。可转换证券发
行后，持有者可以根据自己的意愿在公司债或优先股与普通股之间做出选
择。若持有人喜欢持有普通股，那他就必须放弃原先持有的公司债或优先
股。换句话说，可转换公司债或可转换优先股的持有人可以根据需要，将手
中的公司债或优先股转换为普通股，而这时对于股份公司来说就增发了新的
普通股。
从国内外的情况看，尤其是从我国近年来的经济实践看，可转换证券一
般是指可转换公司债券，简称可转换债券。
可转换债券在发行时就明确规定，债券持有者可选择有利时机请求发行
公司按照发行时规定的价格将债券转换为公司的普通股股票；若不想转换，
则可继续持有，直至偿还期满时收回本金和利息。对于上市流通的可转换债
券，在发行公司的股票价格上扬时，债券持有者可以通过在证券市场上抛售
债券来实现收益，并不一定要转换成股票。
二、可转换证券的意义
由于可转换证券是一种兼有债权和股权双重性质的独特的融资工具，因
而无论是对证券发行公司还是对证券投资者都有独到的好处。
1．可转换证券对发行公司的意义
可转换证券对发行公司来说主要有以下益处：
（1）低成本筹措资金。由于这种证券可以转换成股票，作为发行公司
给予投资者可将债券转为股份权利的回报，投资者愿意接受比直接债券更低
的利率。因此，可转换债券的票面利率通常要比一般债券低
30％左右，这就
降低了发行公司的筹资成本。此外，发行可转换债券无须资产抵押，公司易
于掌握资产处置和追加借贷资金等方面的自由权等。
（2）获得转换溢价。可转换债券是以转换溢价转为股票的，一旦发生
转换，实质上就等于是公司在将来以高于当前市价的价格发行新股，从而可
获转换溢价。与此相对照，直接发售新股通常要按当前股票市价的一定折扣
（如配股）售出。
（3）扩大股东基础，增加长期资金来源。可转换债券的期限一般都比
较长，这符合大中型投资项目的资金需要，有利于公司的长远经营。此外，
在有些国家中机构投资者和投资基金大部分都不允许投资于外国公司的股
票，可转换债券则能解决这个问题。因而这类债券的发行能扩大发行公司的
股东基础，同时还能扩大公司的影响，树立公司的国际地位，拓展公司业务，
为公司进一步在海外市场融资打下良好基础。
（4）可以实现合理避税。可转换债券的利息可以作为固定开支，在确
定计税收入时予以扣减，而股票红利是不作税扣减的。因此，从税收扣减的
目的来看，公司发行可转换债券比直接发行新股更为有利。
（5）无即时摊薄效应。在可转换债券转换成股份以前，公司现有股权
结构没有变化，故与出售普通股份不同，不会立刻产生大面积摊薄每股盈利
的负面影响。在一般情况下，可转换债券的持有者会在股票市价高于转换价
格时行使转换权，而市价表现往往与公司盈利状况息息相关。因此，一旦发
生债务转为股份，其摊薄效应会因公司盈利的增加而得以相对抵消。
2．可转换证券对投资者的意义
除了对发行公司具有积极意义之外，可转换证券对投资者而言，也有特
殊的益处：
（1）可转换债券的双重性质使得投资者可以具备双重身份。债券转换
之前，投资者是公司的债权人，获取固定的债券利息收入；如果发生转换，
投资者就从原来的债权人转变为公司的股东，从而可以分享公司的股息和红
利。
（2）可转换债券可以使投资者在低风险下获得高收益。在公司的经营
状况不稳定的情况下，投资者可以稳收债券的利息收入，即使公司破产倒
闭，投资者也能比优先股和普通股先得到收回公司所欠债务的权力；而在公
司股票上扬或股利收入高于债券收入的情况下，投资者又可以及时将债权转
换成股票，从而获得更高的收益。
三、可转换证券的特点
可转换证券具有债权性、股权性以及可转换性三大特点。
1．债权性
与其他债券一样，可转换债券也有固定的利率和期限。不过，可转换债
券的票面利率通常要低于同等条件下的普通债券，以此来反映出可转换债券
转换期权的价值。
2．股权性
可转换债券在转换之前是纯粹的债券，持有者只按固定的利率领取利
息，利息的多少与企业的经营状况无关；转换之后，原债券持有者就成为公
司的股东，有权参与公司的红利分配和企业的经营管理，收益的大小则受公
司业绩的影响。当然，对于上市流通的可转换债券，在公司股票价格上扬时，
债券持有者也可以在证券市场上抛售债券来实现收益，并不一定要转换成股
票，但在实质上，这种收益还是源于可转换债券的股权性。
3．可转换性
可转换债券在约定的期限内，可以由债券持有者按预定的价格转换成发
行公司的股份。实现转换不必发生货币的支付，而是投资者以可转换债券换
成一定数量的公司股份。可转换债券的转换期权可以确保债券持有者分享股
票持有者的任何未来的增长利益。
四、可转换证券的要素
关于可转换证券，其要素有许多个，其中最主要的是转换比例、转换期
限和转换价格。
1．转换比例
转换比例是指每一份可转换债券可以换取多少股普通股股票。从实质上
看，转换比例也是转换价格的另一种