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24/32个百分点；初始保证金为
3000美元。
（3）股票指数期货。
1）股票指数期货概述。股票指数期货是一种在期货市场上通过标准化
股票指数期货合约的买卖来规避股票市场系统性风险的金融工具。而股票指
数期货合约则是由协约双方同意在将来某一日期按约定的价格买卖股票指
数的可转让合约。
股票市场是一个风险相当大的金融市场，股票市场的风险主要有两大
类：一类是微观风险，与上市公司的财务经营状况有关，也称非系统性风险。
另一类是宏观风险，与整个社会、经济、政治形势及股民的群体心理因素有
关，亦称系统性风险。对于前一种风险，投资者可以通过股票组合投资的方
式加以分散；而后一种风险投资者则很难避免，因为在市场上所有股票价格
都下跌的情况下，投资者手中掌握的股票种类再多也无济于事。系统性风险
可以通过股票的期货合同来缓解，但一个人却又无法买卖所有股票的期货合
同。人们便想到要把股票价格指数改造成一种可以买卖的商品，利用这种商
品的期货合约对整个市场的股票进行保值，因为股票价格变动指数基本上代
表了整个市场股票价格变动的趋势和幅度。
随着
70年代西方国家股票市场波动的日益加剧，投资者对创造股票价
格指数期货的要求越来越迫切。1977年，美国堪萨斯农产品交易所向当局提
出申请开办股票指数期货业务，直到
1982年
2月
16日，这项申请才得到批
准，中间经过整整
5年的时间。拖延的关键原因在于无法解决期货合约到期
交割的问题。到
1981年，出现了“欧洲美元存款”期货，其交割方式采用
的是现金交割办法。借鉴这种办法，股票指数期货的交割问题才最终得到了
解决。因为股票指数同其他实物商品或金融工具不同，它是由一揽子抽样股
票计算而成；实物期货和其他金融期货可以在合约期满时交割实物，而股票
指数期货在这方面则存在困难。以现金作为最后交割方式则扫清了最后一个
障碍。
2）股票指数期货的利弊。股票指数期货没有任何实物形式，交割以现
金方式进行，不发生商品所有权的转移，其交易是一种买空卖空的现金交
易。股票持有者可以运用股票指数期货来减少自己投资于某种具体股票的风
险；非股票持有者也可以投入这一市场，并且可以不必选择某种具体的股票
而获取股市丰厚的利润，因为股票指数期货是一种保证金买卖，交易双方只
需支付每份合约总值
10％左右的保证金即可开始进行交易，这使手持货币不
多的投资者有了以小搏大的可能。当然，也存在着预付保证金血本无归的危
险。
虽然股票指数期货交易可以脱离具体的股票而存在，但由于是以股票指
数为交易基础，因而它实际上是一种间接买卖股票的经济活动。相对于具体
股票的交易而言，股票指数期货交易具有规避风险能力强、投资成本低、盈
利水平高以及手续相对简单等优势。但股票指数期货也有其弱点。比如，公
司发行股票可以筹集资金来加速企业的发展，这对社会经济具有实质性的意
义，而股票指数期货则是投资于一种无形的东西，具有一定的赌博性质；股
票指数期货合约不能像股票那样长期持有，投资者也无法分得股息和红利。
但从总体上看，股票指数期货是在股票市场的基础上发展起来的，它对推动
股票交易发展和股票市场效率提高方面的积极作用还应该肯定。
3）股票指数期货合约。在股票指数期货的交易过程中，既没有股票的
转手，也不是交易的抽象的股票指数，而是代表一定价值的股票指数期货合
约。合约的内容主要有以下几个方面：
①交易单位。股票指数期货合约的核心是股票指数，其交易单位是股票
指数数字乘以规定的金额，如
100美元或
500美元等。
②最小变动价位。这是指某一合约交易中所允许的最小价格变动值，也
称最小价格波动。每次报价时，加减的额度必须是最小变动价位的整数倍。
最小变动价位在股票指数期货合约中常以指数点表示，指数点乘以规定的金
额，即为每张合约的最小变动价值。
③每日价格最大波动幅度限制，俗称每日交易限价或每日交易停板额。
它是由交易所逐日为每种期货合约规定的最大价格变动幅度，目的是防止由
于价格过分波动对期货市场造成冲击。每日交易停板额是通过在某一合约的
前一交易日结算价格的基础上增加或减少一定金额计算得出的。
④合约月份是指合约到期的月份，一般根据交易对象的特点而定。
⑤最后交易日是指期货合约到期月份中进行交易的最后一天。在最后交
易日，空盘股指数期货合约必须采用现金结算方式予以平仓或对冲。
⑥合约到期日指的是合约到期进行结算的具体日子，是合约有效的最后
一天。
股票指数期货合约以现金方式进行交割，这是股票指数期货的一大特
色。
5．金融期货的功能
金融期货之所以能在短短
20多年的时间里迅猛发展，与它所具有的多
方面功能密切相关。金融期货的功能可以从社会功能和经济功能两个方面来
考察。
（1）从社会功能看：首先，金融期货有利于社会资源的合理配置和经
济效率的不断提高。在金融期货市场上，闲置资金得到了广泛的利用，众多
的交易者、标准化的合约和公开竞价的交易方式能极大地提高交易效率和经
济效益；其次，金融期货有利于政府加强对经济的宏观调控。期货市场上集
中了当前和未来的市场价格信息，形成了比较准确的具有连续性和超前性的
市场价格，这有利于改变因现货市场价格信号不准所带来的调控政策的滞后
性，提高宏观调控的科学性和有效性；第三，金融期货有利于促进一国经济
的国际化发展。金融期货市场的公开竞争性提高了市场的透明度，消除了市
场准入的地域、国界的限制，而标准化的期货合约又有利于形成国际间的统
一价格和统一市场，使一国经济迅速成为世界经济的有效组成部分。
（2）金融期货还有两个最基本的经济功能，即风险转移功能和价格发
现功能。
1）风险转移功能。风险转移是金融期货市场最主要的经济功能。所谓
风险转移是指将价格变化的风险，通过一定的机制和方法从一部分人身上转
移到另一部分人身上，转移是通过套期保值来实现的。而套期保值就是通过
买进或卖出与现货数量相等但方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通
过卖出或买进期货合约来补偿因现货市场价格波动而带来的实际价格风
险。
套期保值规避价格波动风险的基本原理在于，期货和现货价格变动关系
存在平行变动性和合二为一性，即影响某一商品的现货价格和期货价格的经
济因素是相同的，而且市场走势还具有趋合性，即当期货合约临近交割时，
现货价格和期货价格趋于一致，二者的基差接近于零，这是因为期货合约临
近交割时，期货与现货价格若不一致，就会产生套利交易，促使两者趋合。
因此，对期货和现货进行逆向操作就能规避大部分的市场风险，套期保值者
只需承担较小的基差风险。
2）价格发现功能。金融期货的价格发现功能源于其独特的交易方式。
期货交易所作为有组织的正规化的统一市场，聚集了众多的买方和卖方，他
们带来了成千上万种关于期货合约标的物的供求信息和市场预期，而期货交
易又必须以公开竞价的方式进行，这就使得所有的买方和卖方都能获得同等
的交易机会，也能在此基础上形成一种市场均衡价格。这一价格包含了影响
期货价格的所有信息，体现了参加交易各方对期货商品的来源、市场供求以
及对利率、汇率变化的看法，综合了大多数交易者的预测结果，因而能够比
较真实、客观地反映现货市场的供求状况及其变动趋势，加上期货价格又具
有连续性和公开性的特点，因此，在期货市场上形成的价格就成为一种权威
性的报价，成为经济生活中重要的参考价格。这一竞争性价格通过现代化的
通讯手段迅速传递到世界各地，又形成了世界性的价格，成为国内贸易定价
的重要依据和世界商情研究的重要对象。
二、金融期权
1．金融期权的定义
金融期权是指在未来特定的期限内，按照特定的协议价格买卖某种金融
商品的选择权。金融期权是在商品期权的基础上产生的。
期权实际上是一种选择权，就是买进或卖出期货合约的选择权利。在期
权交易中，期权购买者向期权出售者支付一定数量的保险金后，即取得在规
定时期内按协定价格向期权出售者购买或出售一定数量的某种商品（实物商
品、金融商品等）合约的权利。对于购买方来说，期权只是一种权利而不是
义务，他可以在到期前的任何时候行使、转卖或放弃这种权利，其最大损失
只是购买期权的费用；对期权的出售方来说。由于收取了期权保险金，则要
承担到期或到期前交割履约的义务和责任。
2．金融期权的产生和发展
本世纪
70年代以前，由于条件的限制，金融期权的交易很少，并且几
乎都是在场外市场进行。例如早在本世纪
20年代，美国就已经出现了股票
期权交易，只是由于当时的交易环境和交易条件太差，因而成交量非常有
限，交易规模很小，对股票市场的影响也不大。
到了
70年代，动荡不定的国际金融形势和世界经济形势，以及跌宕起
伏的利率和汇率刺激了期权交易向规范化的场内市场发展。1973年
4月
26
日，美国芝加哥期权交易所（CBOE）成立，推出了标准化的股票