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味着“远观”。
明白了吗？好的，让我们继续下一章。
第 49 章 杠杆问题和可能的骗局
能
杠杆就是利用负债去增加公司利润。公司以 7％的利息借入 1 亿美元，然后
将它投入公司运营中，并赚的 12％的回报。这意味着在扣除成本后，公司还可以
赚取 5％的利润，也就是 500 万美元的最终收益。这将增加公司的利润和股东权
益回报率。
杠杆的问题在于，它可能使公司表面上看起来具有某种竞争优势，但实际上
只是利用了大量的债务来增加利润。华尔街的那些投资银行就是因为大量运用杠
杆原理二臭名昭著的。比方说，它们以 6％的利息借入 1000 亿美元，然后以 7％
的利息将其贷出，这意味着它们将从中赚取这 1000 亿美元的 1％，也就是 10 亿
美元。如果每年能赚取 10 亿美元，这可能令公司看来具有某种持续性竞争优势，
但实际上并非如此。
尽管这些投资银行看起来有源源不断的利润流入，但公司实际的利润来源
（贷款利息）可能会出现问题。这种情况在最近的次贷危机中就发生了，并造成
了这些银行数千亿美元的损失。比如说，它们以 6％的利息借入数十亿美元，然
后以 8％的利息贷款给次级购房者（还款能力稍差的购房者），银行由此可以赚取
巨额利润。但当经济不景气时，次级购房者可是出现违约的情况，停止支付贷款
利息。由于那些次级贷款人没有稳定收入，最终将导致这些投资银行无法持续盈
利，甚至出现亏损的情况。
在评估一个公司竞争优势的质量和持续性方面，巴菲特会尽量避免开那些使
用大量杠杆来获取利润的公司。从短期来看，这些公司可能是只下金蛋的鹅，但
最终它们将一无是处。
第三部 现金流量表
导读
巴菲特发现，当我们判断公司是否得益于某种持续性竞争优势时，现金流量
表所提供的信息非常有帮助。
巴菲特分析现金流量表时最关注两个指标：
1。资本开支：指购买厂房和设备等长期资产（持有时间超过一年以上）的现
金或现金等价物支出。我们可以简单地将公司 10 年来的累计资本开支与该公司
同期的累计净利润进行比较，以真实的反映公司的长期发展前景。经验告诉我们，
那些具有持续性竞争优势的公司，其资本开支占净利润的比率都非常小。巴菲特
发现，如果一家公司将领利润用于资本开支的比例一直保持在 50％之下，那么你
可以把它列入具有持续性竞争优势公司的候选者名单。如果该比例保持低于 25％
的水平，那这家公司很可能具有与之有利的持续性竞争优势。
2。回购股票：巴菲特发现，一个公司具有持续性竞争优势的特征是公司曾经
回购过自身股票。通过使用公司多余的闲置资金用于回购股票，会减少流通股数
量，从而提高每股收益，最终推动公司股票价格上涨。在现金流量表上仔细查看
其投资活动产生的现金流。在那里你将看到名为“发行（回购）股票，净值”的
一个账户。该账户列出了公司发行和回购股票的净额。如果一家公司每年都进行
股票回购，那么很可能这是一家具有持续性竞争优势的公司，因为只有这样的公
司才有充裕的资金从事股票回购。
第 50 章 现金流量表现金流：巴菲特查看现金之处现
在会计处理方法上，大多数公司使用的是权责发生制，而不是收付实现制。
权责发生制是指产品一旦发货，就会被记录到销售收入账目，不管购买者何时支
付货款。但在收付实现制下，公司要受到货款现金之后才能入账。几乎所有的公
司都会给它们的产品购买者提供各种信用，它们发现使用权责发生制更具有优越
性，因为这种方法允许它们将赊销作为收入记录在损益表上，同时在资产负债表
上也增加应收账款。
既然权责发生制允许赊销作为收入记账，那么对公司来说，就有必要将实际
发生的现金流入和现金流出单独列示。为此，会计师们就发明了现金流量表。
一家公司可能通过发行股票或者债券获取大量现金，但它不能产生盈利。（同
理，一家公司有大量的赊销而没有任何现金流入，它也可能产生盈利。）现金流
量表将告诉我们，这家公司是现金流入大于现金流出（“正的净现金流”），还是
现金流入小于现金流出（“负的净现金流”）。
现金流量表同损益表一样，反映的是某段时期的情况。公司的会计部门每个
季度和每个会计年度都会编制一份现金流量表。
现金流量表可分为三个部分：
第一部分，经营活动产生的现金流。这部分以净利润开始，加上折旧费和待
摊费用。从会计角度看，尽管这些都是实际的费用支出，但它们并不消耗任何现
金，因为它们代表的是多年前已经支付的现金。最后，我们得到的是经营活动产
生的现金流合计值。
（单位：百万美元）
净利润 5 981
折旧费 1 163
待摊费用 125
经营活动产生的现金流量合计 7 269
第二部分，投资活动产生的现金流。这部分包括报表期间内所有的资本开支。
资本开支项目通常是负值，因为它是一项内耗现金的开支。
资本开支下面是其他投资活动现金流量项目，这个项目是购买和出售盈利资
产的费用和收益合计。如果花费的现金比收入的现金要多的话，该项目为负值。
如果现金收入比现金花费多，则为正值。
将以上两类账户相加，我们将得到投资活动产生的现金流量合计。
（单位：百万美元）
资本开支 （1 648）
其他投资活动现金流量项目 （5 071）
投资活动产生的现金流量合计 （6 719）
最后一个部分，融资活动产生的现金流。这部分用于核算公司由于融资活动
产生的现金流入和流出，其中包括支付红利的现金流出，也包括发行和回购公司
股票产生的现金流入和流出。当公司为修建新厂房融资而发行股票时，现金将流
入公司；当公司回购自身股票时，现金则流出公司。债券融资也是如此：发行债
券产生现金流入，偿还债券产生现金流出。将所有这三个项目加总起来，就得到
融资活动产生的现金流量合计。
（单位：百万美元）
支付现金红利 （3 149）
发行（回购）股票【净值】 （219）
发行（回购）债券【净值】 4 341
融资活动产生的现金流量合计 973
现在，如果我们将经营活动产生的现金流加上投资活动产生的现金流，再加
上融资活动产生的现金流，我们将得到公司现金流量净额。
（单位：百万美元）
经营活动产生的现金流量合计 7 269
投资活动产生的现金流量合计 （6 719）
融资活动产生的现金流量合计 973
现金流量净额 1 523
巴菲特发现，当我们判断公司是否得益于蓝 19：15：12
我看看你上午拍的某种持续性竞争优势时，现金流量表所提供的信息非常有
帮助。因此，让我们卷起衣袖，一头栽进现金流量表，仔细查看一下巴菲特在寻
找赚取下一个 10 亿利润的目标公司所关注的东西。
第 51 章 资本开支资本开：致富秘诀之一就是减少它
现金流量表 （单位：百万美元）
→资本开支 （1 648）
其他投资活动现金流量项目 （5 071）
投资活动产生的现金流量合计 （6 719）
资本开支是购买长期资产（持有时间超过一年以上）的现金或现金等价物支
出，如房屋、厂房、机器设备。它们同样包括无形资产，如专利权的花费。从本
质上讲，它们是通过多期折旧或摊销费用的资产，而不是一次性耗费的资产。在
现金流量表中，资本开支被记录在投资活动产生的现金流账户里。
为你的公司买辆汽车是一项资本开支，汽车的费用将在其使用年限（假定为
6 年）内每年计提折旧进行摊销，但是这辆汽车消耗的汽油是一项当期费用，它
将在当期利润中被扣除掉。
在资本开支方面，不同的公司有不同的需求。很多公司为了能保持行业中的
龙头地位，必须大量投入资本开支。如果一家公司连续几年都维持着高额的资本
投入，这必将严重影响公司的利润。巴菲特说过，这就是他不愿意投资通讯类公
司的原因，因为通讯类公司需要花费巨额资本开支用于建设室外通信网络，这严
重阻碍了其长期经济发展前景。
通常情况下，一个具有持续性竞争优势的公司为维持其正常经营，其净收益
中用于资本开支的比例比那些没有竞争优势的公司要小得多。让我们看一些实
例。
巴菲特一直钟爱的可口可乐公司，过去 10 年每股收益总计赚取了 20。21 美
元的利润，而同期内每股只使用了 4。01 美元（也就是总利润的 19％）用于资本
开支。穆迪公司，一个巴菲特认定具有持续性竞争优势的公司，过去 10 年每股
收益总共赚取了 14。24 美元的利润，但只使用了微不足道的 0。84 美元（也就是
总利润的 5％）用于资本开支。
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