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的无形资产估值“包装”资产负债表的公司行为。
但是由第三方收购所产生的无形资产应以合理的价值计入公司的资产负债
表。如果一项资产有使用期限，例如专利权，它将在其使用期限内进行摊销，每
年分摊一定费用，并计入当期损益表和资产负债表。
这样一来，那些得益于持续性竞争优势的公司发生了意见奇怪的事情。拿可
口可乐公司来说，该公司的品牌价值超过 1000 亿美元，但由于这只是公司内部
形成的品牌，它作为无形资产的真实价值并不能反映在公司的资产负债表上，同
样的事发生在箭牌、百事、麦当劳，甚至是沃尔玛这些公司身上。这些公司都受
益于由其品牌带来的持续性竞争优势，但是，尽管它们的无形资产价值非常巨大，
却并没有反映在其资产负债表上。
这就是为什么持续性竞争优势能给股东带来财富，但长久以来却一直未被大
众投资者所发现的原因之一。不善于比较公司过去 10 年的损益表，不深入分析
其资产负债表反映的真实价值，大众投资者永远不知道财富在哪儿，也不会发现
其潜在的致富能力。这也是为什么巴菲特能够在其他人还坐观其变的时候，却大
量吃进像可口可乐这类公司股票的原因。而此时，整个世界并不明白他为什么要
这么做。可口可乐公司高昂的股价使那些追随格雷厄姆的价值投资者对其并不感
兴趣，同时，其股价也不具备足够的波动性去吸引那些华尔街的投机者。尽管如
此，巴菲特却能发现其他人所不能发现的秘密，那就是可口可乐的持续性竞争优
势以及由此产生的长期盈利能力。有朝一日，可口可乐公司的盈利能力将帮助他
成为这个世界最富有的人。
第32章长期投资：巴菲特成功的秘密之一秘
资产负债表/资产项目 （单位：百万美元）
流动资产合计 12 005
房产/厂房/机器设备 8 493
商誉（净值） 4 246
无形资产（净值） 7 863
→长期投资 7 777
其他长期资产 2 675
资产合计 43 059
长期投资属于公司资产负债表上的一项资产，该账户记录了公司的全部长期
投资（一年期以上），如股票、债券和房地产投资的价值。它还包括公司对附属
子公司和分支机构的投资。关于长期投资账户，有意思的地方在于，这项资产的
入账价值为该项投资的成本价值或者市场价值，哪个价值更低，资产负债表上就
记录哪个价值。因此，即使这项投资价值发生大幅增值，也不能以高于成本的价
格入账。这意味着，一家公司有些价值不菲的资产，其入账价值可能远远低于其
实际的市场价格。
一个公司的长期投资情况可以反映出很多关于公司管理高层投资心态的信
息。他们投资的是那些具有持续性竞争优势的公司，还是处于那些高度竞争行业
的公司？有时候，我们看到一些优质公司的管理层花费巨额资金投资于那些平庸
的公司，仅仅是因为他们觉得大规模公司就是最好的。有时我们也能看到一些平
庸公司的开明经理投资于那些具有持续性竞争优势的公司。这就是为什么巴菲特
能将他控股的伯克希尔？u21704X撒韦公司发展到如今的投资领域帝王地位的原因。伯
克希尔曾经只是在高度竞争的纺织业中一家平庸的企业。巴菲特买入其控股权
后，暂停了分红并累积现金，然后将公司的运营资本投资买入了一家保险公司。
四十多年间，他用这家保险公司的资产不停地疯狂购买诸多具有持续性竞争优势
的公司。
就像白雪公主亲吻青蛙一般，以持续性竞争优势亲吻一家像青蛙般平庸的公
司，只要亲吻次数足够多，它最终会变成像王子一样尊贵的公司。或许，就拿巴
菲特的投资实例来说，他持有的伯克希尔公司，其股票价值如今高达600亿美元。
第33章其他长期资产
资产负债表/资产项目 （单位：百万美元）
流动资产合计 12 005
房产/厂房/机器设备 8 493
商誉（净值） 4 246
无形资产（净值） 7 863
长期投资 7 777
→其他长期资产 2 675
资产合计 43 059
可以把“其他长期资产”看成是那些没有归入房屋设备、商誉、无形资产和
长期投资账户的长期资产（生命周期超过一年的资产）的集合。待摊费用就属于
其他长期资产。
其他长期资产在判断公司是否具有持续性竞争优势方面所提供的信息不多，
所以，请大家直接翻到下一章吧。
第34章总资产和总资产回报产
资产负债表/资产项目 （单位：百万美元）
流动资产合计 12 005
房产/厂房/机器设备 8 493
商誉（净值） 4 246
无形资产（净值） 7 863
长期投资 7 777
其他长期资产 2 675
→资产合计 43 059
将流动资产和长期资产相加，我们就能得到这个公司的总资产。公司的总资
产等于它的总负债加上股东权益。他们之间是相互平衡的，因此，资产负债表也
被称为平衡表。
在判断公司的资产使用效率方面，总资产是十分重要的。为了衡量公司效率，
分析师们创建出资产回报率这个指标，它等于净利润除以总资产。
然而，资本通常是进入一个行业的屏障，因此，行业进入所需的资产成本是
帮助公司维持竞争优势的保证之一。可可可乐公司总资产为430亿美元，其资产
回报率为12％；宝洁公司总资产高达1 430亿美元，而其资产回报率为7％；奥
驰亚集团股份有限公司的520亿美元总资产能带来24％的资产回报率。但穆迪公
司总资产只有17亿美元，其资产回报率却高达43％。
大多数分析师认为资产回报率越高越好，但巴菲特却发现，过高的资产回报
率可能暗示着这个公司的竞争优势在持续性方面是脆弱的。拿430亿美元去撼动
可可可乐的地位几乎是不可能完成的任务，而且这根本不可能发生。但是拿17
亿美元去与穆迪公司抗衡则完全有实现的可能。尽管穆迪公司相比可可可乐公司
有更好的盈利能力，但穆迪公司的竞争优势在持续性方面相对较弱，因为进入该
行业的相对成本较低。
从这里我们得知，有时候现在的多往意味着将来的少。
第35章流动负债
资产负债表/负债项目 （单位：百万美元）
应付账款 1 380
预提费用 5 535
短期贷款 5 919
一年内到期的长期贷款 133
其他流动负债 258
流动负债合计 13 225
流动负债指公司在当期会计年度到期应该偿还的债务或应履行的义务。它们
在资产负债表上体现为应付账款、预提费用、短期贷款、一年内到期的长期贷款
和其他流动负债。接下来，让我们对这些账户逐一进行分析，看它们是否能提供
一些信息，以便帮助我们判断公司是否具有某种持续性的相对竞争优势。
第36章 应付账款应付、预提费用和其他流动负债
资产负债表/负债项目 （单位：百万美元）
→应付账款 1 380
→预提费用 5 535
短期贷款 5 919
一年内到期的长期贷款 133
→其他流动负债 258
流动负债合计 13 225
应付账款指公司以赊销的方式购买材料、商品或接受劳务供应等发生的债
务。我们预定了1 000磅咖啡，供应商将1 000磅咖啡连同这笔贷款的发票一起
给我们。这1 000磅咖啡贷款的发票就是一项应付账款。
预提费用指已经发生但还没有支付的负债。这些费用包括应缴营业税、应付
工资和计提的应付租金。我们雇用了某人，并告诉他我们会在月底发薪水，到月
底结算公司前，我们该付给他的工作报酬就是预提费用。
其他流动负债指未纳入上述流动负债的所有短期负债的集合。
应付账款、预提费用和其他流动负债能告诉我们很多关于公司当期营业状况
的信息，但单个账户能给我们提供的关于公司长期经营状况的信息有限，不足