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的固定到期投资是放在非投资等级的有价证券，而四分之三投资于短期投资或政
府债券，低于2％的总投资资产，是投资于房屋贷款或房地产。
1986年起，火炬公司回购了超过三分之一的流通在外股份，这家阿拉巴马
州获利最高公司的总裁是瑞奇，火炬公司于1990年，以六十三亿美元投标购买
规模比他大很多的美国通用公司，但是没有得标。
随着火炬公司稳健的成长，波克夏的持股也稳健增加，1990年代中期，由
于该公司关于癌症的保险规定有所更动，因此股价也随之下滑。
巴菲特先生在1993年第四季，卖出该公司持股的三分之一，但是，火炬公
司仍然具备了巴菲特重视的企业特质，高权益报酬率、低成本结构、注重成本的
管理结构、持续的高盈余，以及回购自家股票。
费区海默
波克夏于1986年，购入费区海默兄弟公司84％的股份，这家位于俄亥俄州
辛辛那堤的公司专门生产制服，收购的起因是波克夏多年的股东海德曼写信给巴
菲特，表示他经营的公司非常符合巴菲特著名的购并标准。
巴菲特经常提到他寻找公司的广告，这些公司必须具备以下特质︰要能大量
购入其股票、保持优异的获利能力、低负债或零负债而能获致高权益报酬率、管
理上轨道，我们无法提供管理人员，简单型的企业，如果涉及太多科技，就超出
我们能理解的范围，以及提出卖价。
海德曼多年来一直是波克夏年报的忠实读者，他非常清楚巴菲特喜欢怎样的
公司，他试图让巴菲特相信，他的公司非常适合波克夏，他写了一封信给巴菲特，
向他介绍费区海默公司，由海德曼家族…他自己和哥哥乔治（现已退休）以及家族
下一代，拥有并经营。
我们书信往返了好几回，我想后来他终于相信这家公司非常符合他的标准，
于是我到奥玛哈和他面对面会商，海德曼回忆当时的情形。
我们为整个交易拟出大纲，后来只再碰过一次面，地点是爱达荷州蛇河的中
途堡，中途堡没有道路与外界相通，只能坐飞机去，我们在那里的渡假屋举行董
事会，我们觉得这是处理这宗交易的最好时机。
巴菲特先飞到波西，我和他会合之后，一同乘坐小飞机前往中途堡，曼格则
从加州飞来会合，几乎整个下午，我们都带着律师进行会谈，本来准备第二天再
继续，但是当地发出了暴风雨警报，我们不得不提前离开，海德曼叙述这段往事。
海德曼记得曼格问他，你最不引以为傲的是什么事？
海德曼说，我实在无法回答这个问题，我能说的只是，我们曾经送错货。
巴菲特在波克夏购入费区海默之前或之后，都没有去过辛辛那堤亲自看看这
家公司，但是他有一次在谈话中提到海德曼，囚犯要穿几号制服他都知道。
费区海默公司总价约为五千午百万美元，而巴菲特的成交价约为四千六百万
美元，巴菲特说，费区海默唯一的问题就是规模太小，但是该公司却为波克夏带
来源源不断的收益，就像涓滴细流，渊远流长，而且不断增加，现在该公司在全
美总共有超过五十家制服店。
费区海默制造的制服大多提供警察，消防人员，邮差与服务业人员穿著，此
外，也生产学校制服，乐队制服以及袜子，皮带，夹克，费区海默成立于1842
年，工厂散布于肯塔基州，俄亥俄州，田纳西州和德州，产品除了在专卖店出售
之外，也透过独立经销商在全美二百大城市销售。
海德曼家族的经理人以事必躬亲闻名，他们每天一到公司，可能会先坐下来
亲自处理各种信件，可能是帐单，客户抱怨或嘉许的信，也可能是新的企业点子，
有一名股东到访时，曾亲眼看见海德曼家族的经理人在拆信，他们请他说明来意，
而且一边聆听一边继续读信，几乎没有抬起头来看他一眼，但是最后点头赞成他
的建议，然后继续看信，海德曼家族认为，这些信可以让他们掌握公司各方面的
营运状况，任何细节都逃不过海德曼家族小心谨慎经理人的法眼。
有海德曼兄弟的场合，绝对听不到不着边际的漫谈，你也无从得知，他们手
上握的是什么牌，海德曼家族将全副精神放在事业上，顾客要的制服尺寸绝对错
不了，1994年，费区海默取得为纽约消防队提供三年制服与配件的合约。
1997年，巴菲特任命派翠克．拜恩为费区海默的总裁，拜恩是美国基金公
司已退休的最高执行长，前盖可的高级主管杰克．拜恩之子，曾就读于达特茅斯
学院，北京师范学院，是剑桥大学文学硕士及史丹福大学哲学博士，也曾是美国
基金公司的董事之一。
拜恩年轻时曾是拳击选手，大学毕业后罹患癌症，康复后继续职业拳击生涯，
他在和癌症病魔缠斗后，失去了几根肋骨，最后才转入商业界。
1997年，他离开服务的公司，位于新罕布什尔州专门生产工具与染料的先
区卡特公司，前往辛辛那堤为波克夏经营费区海默。
在1998年的波克夏年会上，谦虚的以波克夏股东自居的拜恩，提出一个问
题，巴菲特回答问题时，告诉与会人士，拜恩现在领导费区海默公司，并赞美到，
他做得有声有色，巴菲特还表示，他也请拜恩得兄弟经营位于伦敦与百慕达的新
公司，巴菲特并未说明是什么公司，但是据猜测，可能属于波克夏旗下的保险事
业，巴菲特又说，拜恩还有另一位兄弟，他或许会好好雇用他。
波克夏的神圣七、八、九事业
去年，我们将以下七个事业称之为神圣七事业，水牛城新闻报，费区海默，
寇比，内布拉斯加家具百货，史考特飞兹制造集团，喜斯糖果以及世界百科全书，
这神圣七事业在1988年均大步向前迈进。
如果把波克夏拥有的制造、出版与零售三种产业独立成一家公司，其获利将
会相当可观，这家公司的营业额将达二十四亿美元，净收益超过二亿美元，并挤
身财星五百大公司。
弗迪麦
1988年底，波克夏旗下的Wesco将弗迪麦的持股提高到七百二十万股，弗
迪麦全名为联邦房屋抵押贷款公司，巴菲特和曼格商谈了大约三个小时之后，就
决定投资弗迪麦，按照当时的联邦法规，这是单一股东所能拥有的最大股份，波
克夏花了七千一百多万美元买下弗迪麦。
来自奥玛哈的智者，于1988年对财星杂志解说这项投资时表示，弗迪麦的
投资可谓一举三得，该公司的本益比很低，记录优良，盈余年年成长，而且股票
投资人将来一定会注意到该公司。
巴菲特投资弗迪麦时，许多投资人质疑，谁是弗迪麦？ 弗迪麦是美国住宅金
融体系中相当重要的一环，联邦政府将之形容为一家为抵押市场提供流动性的私
人公司，该公司购买抵押资产，然后加以合并，重新包装，以有价证券形式卖给
投资人，该公司为大约五百万住户的抵押资产保险，保费为0。025％。
弗迪麦帮助许多人圆了拥有自己房子的美国梦（或者是梦靥，视抵押率的高
低而定，相信你对下面这句话并不陌生，为什么钱用光之后还有这么多个月要过？
多年来，每六个美国家庭购屋时就有一家是从弗迪麦取得融资，其中包括七十万
个公寓单位，弗迪麦在每个营业日，每三秒钟就买下一个房屋贷款，1993年总
共有二百四十万贷款户，近年来，由于利率下降，许多住户得以取得资金偿还抵
押贷款，他们发现自己付得起房屋抵押贷款。
弗迪麦大约有97％的业务，都来自单一家庭住宅抵押，自从1970年以来，
该公司为二千万美国人提供房贷融资，弗迪麦在高达四兆美元的房贷市场占有
16％，而房贷市场还在继续成长之中。
1970年，弗迪麦在美国一片信用危机声中，由国会特许成立，企图保住储
贷机构的流动性，让更多美国人拥有自己的房子，这家由股东拥有的公司从借方
买下房屋抵押资产，担保不会违约，再将抵押资产包装为有价证券之后，卖给诸
如储蓄与贷款银行之类的投资人，该公司为出借抵押的一方提供源源不断的现
金，以支持住家拥有者或房屋承租者，且从营运以来，每年都有盈余。
1984年，该公司为联邦住宅贷款委员会的储蓄贷款银行委员会，发行了大
约一千五百万的参加优先股，一般只限于委员会成员才能买卖。
从1988年开始，弗迪麦的股票开始在纽约证券交易所进行交易，过去互助
储蓄银行一直透过全美联邦住宅银行系统持有该公司股票，从1989年开始，才
可以出售持股，在弗迪麦的优先股交易解除限制之后，一般投资大众也可以进行
投资了。
而弗迪麦与其三千名员工（70％都是该公司股东）是如何将全国的金融市场与
抵押贷款市场联合起来？
弗迪麦的总部设于维吉尼亚州，目的是稳定房屋抵押的次级市场，每个月从
你把房屋贷款寄出去的那一刻起，这笔钱就展开一段长途旅行，如果你的借方将
贷款登录帐册，你付的贷款就会被兑现，拿去付利息，并为你住的地区提供更多
贷款机会。
让我们假设，你用7。5％的固定利率从银行贷款的原因之一是，如果未来利
率高涨，银行很可能损失惨重，为了降低风险，银行就将你的贷款卖给弗迪麦之
类的公司，弗迪麦买下你会付款的承诺，而你的银行则可以立即得到现金。
弗迪麦唯一真正的竞争对手是芬尼梅（Fannie Mae），这两家公司形成两强争
霸的局面，他们都受惠于全国储贷与贷款业日趋式微的趋势，如果巴菲特没办法
找到一个真正的独霸事业投资，能找到两强争霸之一也不错。
次级市场有几项贡献，借方可以放出长期贷款，因为他们知道可以将这类业
务卖给弗迪麦�