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即使业绩良好的公司发行的新股也引不起人们的兴趣。这是迟到的发行。这些公司的决策者犯这样的错误是因为他们到这时才勉强意识到繁荣已经结束了。此外，当潜在的利润足够大时，抓住机会是非常重要的。当希望代替了远见时，人们就看不到市场的顶部了。普通投资者看见一支没有人要的股票突然从每股12或14美元涨到30美元，这时是安全的顶部，除非它涨到每股50美元。这绝对是涨势的尽头。然后它升到60、70、75，于是人们都坚信这支几周前还不到15 美元的股票不可能再涨了。但是它涨到了80、85，于是普通投资者，他们从不关心价值只关心价格。他们的行为常常为恐惧所左右，而不是市场的先决条件，采取最容易的选择。他们不再认为涨势会有一个极限。这就是为什么那些外行们在市场顶部买入，而不是获利了结。牛市中总是他们首先赚钱——纸上利润。而且也只是留在纸上。
第二十二章
在华尔街上，狗绝对不会有反对咬狗的愚蠢偏见
一天，吉姆·巴恩斯来找我。他不仅是我的几个主要的经纪人之一，也是我的一个亲密朋友，他说他要我给他帮个大忙。以前他从未那样说过话。于是我让他告诉我是什么事，心里希望能做点什么，我是愿意为他效力的。他告诉我他的公司对一支股票有兴趣，事实上，他们是这家公司股票的承销商，基于财务上的原因他们急于卖出一大笔股份。吉米想让我来帮他卖掉这些股票。那是统一炉具公司的股票。
我并不想牵扯进这件事情中去，我有各种理由，但巴恩斯坚持以朋友的身份要求帮助，这使我没法拒绝他。对他我是要尽一些义务的。他是一个好人、我的一个朋友，而他的公司，我想，正陷入很大的麻烦中。于是，最终我同意尽力去帮助他。
在我看来，战争期间的繁荣与其它时期的繁荣之间最明显的差别在于这两种时期股市的新手——年轻敢为的银行家所起到的作用迥异。
这是一次巨大的繁荣，它的起因很明显。与此同时，各大银行以及信托公司拼命发行新股。事情就是这样，一个人只要说他有一个朋友是盟军委员会的成员，那么他就能得到贷款去履行他还未获得的合同。我过去常常听说这类让人难以置信的故事：一个职员靠着从信托公司贷款以及从一个人手中又卖到另一个人手中的合同做成了上百万美元的生意。大批的黄金从欧洲流入这个国家，银行不得不寻找各种方法来保管它们。
在过去这种做生意的方法被看做是不可靠的，但此时似乎不再有这么多疑虑了。在和平年代银行总裁都是由老人担任，而战争年代，年轻就是主要的优势。银行毫无疑问赚了大钱。
吉姆·巴恩斯和他的合伙人深得马歇尔国家银行年轻的总裁的友谊与信任。他们决定合并三家有名的炉具公司井且把新公司上市。几个月以来，人们一直在买老公司的股票。
麻烦在于炉具公司生意非常去旺，这三家公司历史上头一次分红派息，他们的主要大股东不愿意削弱控股权。这支股票的场外交易非常活跃，并且他们已卖出了他们想卖出的那部份股票，他们对事态的发展很满意，而这三家公司中任何一家持有的股份数由于太少而不足以对市场走向产生重大影响。而吉姆·巳恩斯的公司就是从这里入手的。应当指出的是统一炉具公司必须要有一定的规模才能进入证券交易市场，在那里新股票可以比旧股票更值钱。把股票改头换面以使其更有价值是华尔街上很久以来常用到的伎俩。比如说一支股票不再容易售出，你可以把股票的总量增加到原来的4倍让新股以每股30或35美元出售。这就等于旧股每股为120或140 美元，这个价格是旧股从未能达到过的。
巴恩斯和他的合伙人似乎成功地说服了他们的一些朋友来加入公司的绘算，这些人在投机买卖中获得了一家大公司即格瑞炉具公司的大批股份。合井的条件是四股统一公司的股票等于一股格瑞公司的股票。接着米德兰公司和西部公司紧跟着以每股换一股加入统一公司，他们的股价在25 到30 美元，而格瑞股票因为名声更大以及分红更多，其价位高居125美元。
筹集资金成为当务之急。从要求现金支付的持股者手中购买股票和用以改进生产的追加资金以及股票促销费用总共需要数百万美元。于是巴恩斯拜访了他的银行总裁。后者慷慨地借给他三百五千万美元的贷款，以新组建的公司的十万股作为抵押。据说联合企业向银行总裁保证股票的价格不会低于50 美元。这会是一桩大有赚头的买卖。
承销商首先在发行时间上犯了一个错误，市场上已出现新股发行的饱和点，他们原应看到这点，即使如此，如果他们不是再一次犯了其它承销商在经济高峰时期犯过的错误的话，他们本应获得了一笔可观的利润。
现在你得明白吉姆和他的合伙人不是傻瓜，也不是一群无经验的小子。他们是一群精明的人。他们都对华尔街的作风了如指掌并且他们中的一些人是极为成功的股票商。但他们却过高估算了公众的购买能力。无论如何，这个购买力他们本来只需一些实际调查就可以估算正确的。他们的错误在于他们妄想牛市会持续更长一段时间。我想这主要是因为这些人经历了如此巨大而又迅速的成功，因此，他们坚信会在牛市转向以前完成这笔交易，他们都是有头有脸的人物，在职业交易者和经纪公司中有大批追随者。
他们为这桩买卖大做广告，报界自然是慷慨地提供版面。旧的公司换上了美国炉具工业的身份，他们的产品全世界都知道。这是一种体现爱国精神的合井，而此时每天的报纸里有一大堆关于占领世界市场的报道。似乎亚洲、非洲和南美洲的市场已被牢牢地掌握。
公司的领导人的名字被报纸金融版的读者所熟知，宣传工作被很好地操纵着，又有消息传出一个不知名的内幕人士对价格的保证，消息如此明确又令人信服，造成了对新股的巨大需求。其结果是，以50美元卖给公众的股票被超额认购了百分之二十五。
想一想！承销商期待的最好的结果是经过几星期的努力把新股票卖到每股75美元或者更高的价格，这样每股的平均售价便可达到50美元。这样就把各公司的旧股票的价值提高了百分之百。这就是危机所在。吉姆他们本应意识到这点，但他们却没有。在股票交易中精明老练的素养比普通意义上的智慧更有价值。承销商因为令人预想不到的超额认购而兴奋异常，认为公众会以任何价格认购任何数量的这支股票。事实上他们配股额过少，这实在太愚蠢。当这些承销商在打着自己的如意算盘时，他们本应当做得聪明些。
他们应该做的当然是充分配股。那样虽然使他们从提供给公众认购的总额中减少百分之二十五的利润，但却使他们在必要时不必自己受损就有能力支持这支股票。如果是这样，不费吹灰之力，他就会居于战略上的优势。在我操纵股票的时候，我总是努力使自己处于这种优势地位。他们原本可以阻止价格的下降，以激发人们对新股价格稳定的信心以及认购该联合企业的信心。他们应该明白在他们卖完提供给公众的股票之后，他们的工作并未结束，那只是他们从事股票销售的一部分。
他们认为他们做得非常成功，但不久以后，他们犯的两个致命错误开始显示出来。公众不再认购更多的新股，因为整个股市开始出现疲软趋势。内幕人士开始缩手缩脚，不再看好统一炉具。如果内幕人士都不买他们自己不景气的股票，谁又会去买？失去了内幕人士支撑是人们最易接受的最可信的熊市消息。
这里没有必要进行更细致的数据研究。统一炉具的股价随着股市的波动而波动，但它从未超过最初上市时不到51美元的价格。为了让股价保持在40美元以上，巴因斯和他的朋友们最后不得不去充当买家。没有从股票上市一开始就给予股票强力支持令人遗憾。但是没有卖出所有公众认购的股票则更糟。
无论如何，股票仍列在纽约证券交易所的名单上，它的价格在降到37点后已有价无市。吉姆·巳恩斯和他的合伙人必须让价格保持在这个位置，因为他们的银行是以每股35美元的价格贷给他们十万股的资金的。如果银行要求偿还贷款，人们没法知道价格会跌成怎样，那些在50美元时抢着购买这支股票的人，现在对其37 美元的价格也不感兴趣了，或许就算是27美元也不想买了。
随着时间的流逝，银行信用扩张让人们开始顾虑那些莽撞的年轻银行家的时代过去了。银行业传统的工作方法猛然重新回头。银行总裁要求承销商偿还贷款，亲密的友情不管用了，似乎他们从来没有在一起打过高尔夫球似的。
催逼还贷和要求宽限还贷日期都没多大意义了。境况令双方都不安宁。同我的朋友吉姆·巴恩斯做生意的银行仍然愿意帮助。但这种事态却让人想到。。看在老天份上，别逼着还贷，否则我们得陷进鬼知道什么麻烦里去。〃
这团麻烦的性质以及它可能带来的爆炸性的灾难足以让吉姆·巴恩斯来请我帮忙卖掉十万股以便有足够的钱偿还银行三百五十万美元的贷款。吉姆现在已不奢望从那些股票中获利了。如果能让该联合企业少损失一点，他们就感激不尽了。
这似乎是一件毫无希望的工作，整个股市既不活跃也无强势可言。虽然有时有点回复使得人们振作起来，相信牛市即将重新到来。
我告诉巳恩斯，我将调查这件事，然后告诉他在什么样的条件下，我来承担这个工作。我的确作了调查，我没有分析公司去年的年度报告。我的研究仅限于该股票的市场方面的因素。我不会死缠在股票的收益和前景上打主意，我把它们放在股市