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X 风险管理
46。情绪与机率
交易为生
交易是一种非常刺激的活动，经常让业余者觉得兴奋。对于他们来说，一笔交易
就像是一场电影或职业球赛。可是，交易的娱乐价值虽然很高，但进门的门票也不便
宜，出场的代价往往更可观。
没有人可以享受兴奋的感觉而同时又能够赚钱。情绪是交易者的天敌，贪婪与恐
惧一定会摧毁交易者，你需要运用自己的理智，不可以凭感受进行交易。
如交易者因为获利而陶陶然，这就像律师在诉讼过程中就开始盘算可能的收入。
如果交易者因为亏损而觉得沮丧，就像外科医生看到血迹而昏倒。真正的专业玩家对
于盈或亏都不会太激动。
在任何的专业领域内，真正成功者的唯一目标都是将自己提升到最佳的境界——
成为最佳的律师，最佳的医生或最佳的交易者。一旦达到这种境界，金钱收入是自然
发生的结果。你的任务是如何正确地进行交易——不是赚钱。每笔交易都像是精密的
外科手术一样——态度必须专注而认真，不可疏忽或取巧。
为什么张三不能卖出？
输家没有办法迅速认赔。当一笔交易已经明显恶化，输家仅能够期待，舍不得认
赔，他认为自己禁不起损失；于是，补交保证金，继续期待行情反转。他的帐面损失
不断扩大，最后，经纪人强迫他认输，接受惩罚。一旦他出场之后，行情立即大幅反
转。
这位输家几乎希望一头撞死——如果他多坚持一会儿，就可以赚进一笔小财富。
趋势总是在他们出场之后反转，因为大多数的输家都有类似的行为。他们根据感觉行
事而不是理智。人们的情绪反应都很类似，不论文化背景或教育水准如何。手心发汗
而两脚颤抖的交易者，他们都会感受相同的恐惧情绪。不论是在纽约或者香港长大，
也不论是受过2年或20年的教育。
本节的次标题是取自一位纽约心理学家Roy Shapiro所写的一篇文章：
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交易为生
充满无限的期待，我们独自拟妥交易决策，整个想法已经完成……卖出的最大难处，是我们对于部
位的依恋感（attachment）。毕竟来说，任何东西一旦被我们所拥有，自然会对它产生依恋感……。这种
对于所购买东西的依恋感，心理学家与经济学家认为是一种天生的情绪，它普遍存在于金融交易，就如
同我们舍不得丢弃衣橱里那件破旧的运动夹克。
交易者已经成为这种概念的父母……所建立的部位代表自我的延伸，几乎就像自己的小孩一样，张
三不能卖出的另一个理由，是因为他希望梦想，即使这个部位已经明显恶化……对于许多人来说，建立
部位的同时，理智的判断力已经转弱，期待已经主导所有的决策程序。
在市场中梦想，这是任何人都负担不起的奢侈品。如果你是根据梦想进行交易，
那还不如拿这些钱去看心理医生。
Shapiro曾经进行一些实验，测试人们对于或然性的看法。在第一个实验中，人
们有两项选择的方案：一是有75％的机率获得1000的资金而有25的机率没有任何资
金，另一是必定获得700的资金。百分之八十的人选择第二个方案，即使他们都了解
第一个方案的期望报酬是750，但结果还是一样，绝大部分的人都受情绪所困扰，宁
可接受比较少的资金。
在第二个实验中，人们还是有两项选择的方案：一是必定的损失700，另一是有
75％的机率损失1000而有25％的机率不发生损失。百分之七十五的人选择第二个方
案，他们宁可多损失50，为了争取些微的扳平机会，他们愿意接受不合理的风险。
情绪性的交易者为了取得确定的报酬，宁可牺牲期望报酬更大的机会，仅因为后
者涉及不确定性。在另一方面，他们为了规避必然发生的损失，宁可承担非理性的风
险。“迅速获利／拖延认赔”是人类的天性。在沉重的情绪压力之下，这种非理性的
行为将更明显。根据Shapiro的说法：“每天最后的两场跑马，输家更希望以小博
大。”
情绪性交易是输家的创造者。如果你回顾自己的交易纪律，将发现真正的伤害是
来自少数几笔重大的损失，或是试图摊平而愈陷愈深的连续亏损。理想的资金管理办
法，可以防止你陷入困境。
或然率与缺乏计数观念
输家希望稳当的获利，期待幸运之神的眷顾，非理性地拒绝小额的损失。他们的
交易决策是发自于情绪，输家不了解或然率的最基本概念。他们完全不理解胜算，满
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脑子都是一些稀奇古怪的迷信。
交易为生
缺乏计数观念——不了解或然率、机会与随机性的基本观念——是交易者最致命
的智性弱点。这方面的知识可以由许多书籍中取得。
John Allen Paulos在《Innumeracy》一书中，很生动地说明或然率的概念。根
据Paulos的描述，在一次宴会中，一位看似颇有知识的人告诉他：“如果星期六的下
雨机率是50％，而星期天也是50％，那整个周末的下雨概率就是100％。”如果对于或然
率的了解仅止于此，交易必然稳输无赢。你必须了解交易的一些基本数学观念。
Ralph Vince在《Portfolio Management Formulas》一书中，首先就提出一段有
趣的说明：“把一个铜板投向空中，刹那间，你将经历自然界最迷人的难题之一——
随机程序，铜板还有掉落地面之前，你无法判断它会出现正面，还是反面。可是，经
过多次的投掷之后，你可以相当合理的预测结果。”
对于交易者来说，“数学期望值”是一个很重要的概念。这就是玩家的胜算或庄
家的胜算；换言之，胜算是取决于谁拥有正数的数学期望值。如果你和我投掷铜板分
胜负，则我们俩都没有掌握胜算——每个人都各有50％的获胜机会（获利期望值为
零）。可是，如果你到赌场去投铜板而庄家抽头一成，则你每输一块钱只能赢回0。9
块钱（获利期望值为－0。10）。这就是“庄家拥有胜算”，因为你的获利期望值为
负数，就长期而言，没有任何资金管理方法可以克服负数期望值的游戏。
正数的期望值
如果你知道如何在21点的赌局中计算纸牌，你就拥有胜算（除非赌场把你踢出
场，赌场喜欢酒醉的赌徒，痛恨算牌者）。就长期而言，如果拥有胜算，赢钱的次数
将多于输钱。如果你拥有胜算，理想的资金管理方法可以帮助你赚更多的钱，尽可能
降低损失。如果没有胜算，你不如把钱捐给慈善机构。在交易之中，胜算是来自于系
统，它让你的获利大于亏损、佣金与滑移价差的总和，没有任何资金管理方法可以挽
救拙劣的交易系统。
你可以成为赢家，但必须根据正数的获利期望值进行交易——换言之，一套合理
的交易系统，凭着感觉交易，结果必定是一场灾难。许多交易者就像是流连于赌场中
的酒醉赌徒一样，一场接着一场地狂赌，对于这些过度交易的人来说，佣金与滑移价
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差就足以彻底摧毁他们。
交易为生
最佳的交易系统非常朴素而扎实，它们仅由少数几个要件构成。愈复杂的系统，
愈可能出现差错。交易者往往喜欢套用过去的资料而把系统最佳化，这虽然是不错的
点子，但有一个小问题：经纪人恐怕不让你交易昨天的行情。市场是一个持续变化的
场所，根据过去资料所设定的最佳参数，它们未必适用于今天。事实上，历史测试的
重点应该是“最劣化”——尝试评估最差状况的绩效表现。一套简单而扎实的系统，
可以顶得住市况的变化。反之，过度最佳化的系统，绝对禁不起现实交易的考验。
最后，当你尝试寻找一套理想的交易系统时，最好不要玩弄它。如果你喜欢修修
补补，那就自行设计一套系统。如同RobertPrechter所说地：“为了追求完美，很多
交易者经常搞毁一套原本不错的系统。”一旦决定交易系统之后，就应该开始考虑资
金管理的方法。
47。资金管理
假定你和我投掷铜板赌输赢，正面你赢，反面我赢，每次的输赢为1美分。另
外，假定你的本钱是10；我只有1。虽然我的赌本只有你的十分之一，但我一点也不
怕——你必须连赢100次才能够让我输光。我们两个人至少可以赌个三天三夜，除非
我们各请一位经纪人来帮我们投掷铜板，他们不仅抽取佣金，而且还会搞些滑移价差
的手段。
如果我们把每次的赌注提高为25美分，我的胜算将大受影响。我只有1的赌本，
只要连输四次，就完蛋大吉了。你有10的赌本，可以连输40次。显而易见地，连输4
次的可能性远高于连输40次。就实际的交易来说，如果其他的条件都相同，比较笨拙
的交易者会先完蛋。
大多数的业余玩家都认为，“其他条件”绝对不相同。他们自认为远较其他交易
者聪明，交易的业内人士不断灌输大家一种幻觉——赢家的获利是来自于输家的损
失。他们不断掩饰一项事实——交易是一场“负和游戏”（minus…sumgame，参阅第3
节）。那些自以为了不起的业余玩家，疯狂地承担无谓的风险，双手奉上经纪人的佣
金与场内交易员的利润。当他们被剥光之后，又有新的肉头进场，因为希望永远存
在。
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生存：第一优先的考虑
交易为生
资金管理的第一目标是确保生存，你需要避开输光赌本的风险。第二个目标是赚
取稳定的报酬，第三个目标是赚取高额的报酬，但生存还是居于第一地位。
“不可让所有的资金承担风险”，这是交易的第一法则。输家总是不能遵守这个
法则。他们在单笔交易中押下太多的赌金。然后，每输一