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12；000 80 800 200 15 60
12；000 20 200 800 60 15
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1。如果多头共识指标的读数为50；则多头与空头的人数各占一半，多／空双方每
人所持有的契约口数相同。
2。如果多头共识指标的读数为80；则交易者之中有80％做多，20％做空。由于多／
空部位的总契约口数必然相等，每位空头所持有的契约口数是多头的4倍，换言之，
每位空头所投入的资金是多头的4倍。“大钱”是处在市场的空方。
3。如果多头共识指标的读数为20；则交易者之中有20％做多，80％做空。由于多／
空部位的总契约口数必然相等，每位多头所持有的契约口数是空头的4倍。换言之，
每位多头所投入的资金是空头的4倍。“大钱”是处在市场的多方。
“大钱”之所以变大，绝对有其理由，大额交易者通常较一般交易者精明而成
功——否则他们就不再是大额交易者。当大钱逐渐集中到市场的某一方，你最好顺着
那个方向操作。
在任何特定的市场，多头共识指标的解释，至少必须取得12个月的历史资料，评
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交易为生
估过去市场转折点的指标读数（参考图39－1）。这两个读数（头部与底部）应该每
隔三个月重新评估一次。然后，每当指标读数进入极度偏多的区域，透过技术指标寻
找放空的机会。反之，每当指标读数进入极度偏空的区域，寻找买进的机会。
图39－1 多头共识指标：
将市场顾问的看法，视为是整体市场群体看法的指标。群体看空是最佳的买进时机，群体看多是最佳的
放空时机。关于买进或放空的指标读数，每个市场都不相同，应该每隔几个月调整一次。
德国马克的周线图是处在上升趋势中，多头趋势相当明显。在牛市只要共识指标的读数跌到45％以下，代
表买进讯号，读数愈低，随后的趋势愈强。
当主要趋势即将反转之前的一、两个星期，交易顾问的看法偶尔会开始转变。如
果多头共识指标的读数由78下降为76；或由25上升为27；显示某些精明的交易顾问已经
察觉行情变化的契机，这代表趋势即将反转。
报章媒体的讯号
如果你尝试了解某个群体的行为，必须知道其成员追求什么、害怕什么。金融评
论家希望自己显得专业、精明，而且能够充分掌握信息；他们害怕自己显得无知或肤
浅。金融评论家经常采取骑墙的态度，同时由数个不同角度表达看法。举例来说，
“货币政策将推高市场价格，除非发生某些不可预知的反向因素”——如果金融评论
家表达这类的看法，他们的立场就很安全。
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交易为生
在金融媒体的领域内，通常都会存在许多相互冲突的看法。很多金融媒体的编
辑，他们不愿意表态的程度更甚于评论家或分析家。他们同时刊载相互矛盾的文章，
并称此为“平衡报导”。
举例来说，在最近一期的《商业周刊》中，第19页刊载一篇文章“通货膨胀的火
势稍显猛烈”。作者认为波斯湾战争结束将导致油价上涨。在同一期的第32页，又刊
载另一篇文章“通货膨胀的忧虑何以没有根据”，它认为战争结束将导致油价下跌。
只有持久而强烈的趋势，才能够诱使金融评论家与编辑改变骑墙的态度，这通常
是发生在主要趋势尾声的乐观或悲观狂潮中。当金融评论家放弃骑墙的立场，并且表
达强烈的多头或空头看法，往往代表当时的趋势已经即将反转。
所以，主要商业杂志的封面故事，总是代表精准的反向指标。当《商业杂志》的
封面出现一只发疯的公牛，这通常代表股票市场的理想卖出时机；如果封面出现一只
狰狞的灰熊，行情的底部已经不远。
交易建议或广告的讯号
如果某主要金融报纸的同一页，刊登三个以上的相同“买进机会”，往往代表头
部的警讯（参考图39－2）。对于大多的证券经纪商来说，唯有当上升趋势发展很长
一段期间之后，才足以打破它们在作业上的惰性。当它们都承认某个趋势，并提出交
易的建议，然后花费心思在报纸上刊登广告，趋势恐怕已经太老了。
图39－2 广告建议为反向指标
当数家证券经纪商针对相同的商品在相同的报纸上刊登广告，既有的趋势即将反转。在报纸的同一个版
面，如果相同商品有三个或以上的买进建议广告，这是空头的警讯。
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交易为生
《华尔街日报》商品版上的广告，基本上都是迎合那些无知交易者的多头胃口。
这些广告几乎从来不刊登抛空的建议；业余者对于放空通常不感兴趣。所以，如果相
同的市场在同一天出现三个或以上的买进建议，你应该透过技术指标寻找放空的机
会。
40。承诺指标
数个政府机构与“交易所”，都会收集某些投资与交易群体的买／卖资料，定期
公布实际交易——里子（资金）与面子（自我）的承诺——的报告。在这些群体中，
某些的交易绩效通常很好，某些的表现一向很差，赌注应该押在胜算较高的群体。
举 例 来 说 ， “ 商 品 期 货 交 易 委 员 会 ” （ modity Futures Trading
mission，简称CFTC）定期公布避险者与大额投机客的多／空部位。避险者——商
品的生产者与使用者——是期货市场中胜算最高的一群。“证管会”（SEC）定期公布
公司董、监事与高级主管的交易记录。上市公司的内部人员，显然比较有能力判断何
时应该买进或卖出自家公司的股票。“纽约证交所”（NYSE）定期公布其会员与畸零股
交易者的买、卖与放空资料，交易所会员的胜算胜过业余的玩家。
交易者的承诺
交易者持有的部位一旦到达申报水准，必须向CFTC报备。就目前来说，如果你做
多或放空100口玉米或300口S&P500期货，CFTC就把你归类为大额投机客。经纪商会把
符合申报水准的部位资料转交给CFTC。经过统计整理之后，CFTC每两个星期公布一次
这方面的资料。
另外，CFTC还规定契约口数的最高限度，这称为“部位高限”；换言之，投机客
在任何特定商品中所建立的部位规模有一定的限制。目前，投机客在玉米部位上所净
做多或净做空的数量不能超过2400口契约，S&P500高限是500口，这方面的规定，主
要是为了防范大额投机客操纵行情。
CFTC把全体市场参与者分为三组：商业交易者、小额投机客与大额投机客。商业
交易者又称为“避险者”。他们的正常业务涉及现货商品的交易。就理论上来说，他
们从事期货的交易，是为了规避业务上的风险。举例来说，银行从事利率期货的交
易，藉以规避放款投资组合的风险；食品加工商从事小麦的期货交易，是为了冲销小
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麦现货交易的风险。避险者的保证金比较低，而且也不受“部位高限”的限制。
大额投机客是部位规模到达申报水准的交易者。CFTC定期公布商业交易者与大额
投机客的多／空部位。如果你希望知道小额投机客的部位，需要将未平仓量减去前两
类交易者的部位。
避险者、大额投机客与小额投机客之间的区分并不是很明确。精明的小额交易者
可以成为大额交易者。愚昧的大额交易者也会演变为小额交易者。许多避险者也从事
投机的交易，某些市场参与者也会玩弄一些手段，这足以扭曲CFTC的报告。举例来
说，我认识一位经纪公司的老板，他经常把一些富有的投机客户登记为避险者，宣称
这些客户之所以交易股价指数与债券期货，是为了规避股票与债券部位的风险。
商业避险者可以合法运用内线消息从事投机的活动。它们甚至可以藉由现货市场
来操控期货市场。举例来说，某家石油公司可以买进原油期货，故意延迟几艘油轮进
港的时间，造成现货市场供给不足。并推高期货价格，然后，将多头部位了结，转而
抛空，让数艘油轮同时进港交易，现货市场的供给恢复正常，迫使期货价格下跌而回
补。操纵市场是违法的行为，任何公司都会坚决否认涉及这类的交易。
就整体而言，期货市场的商业避险者拥有最佳的绩效。它们财力雄厚，而且掌握
内线消息。由于它们的长期胜算极高，应该追随它们的交易方向。例外的情况非常罕
见（例如：橙汁避险者），这正足以确认这个法则。
大额投机客的绩效一向很不错，但近10多年来的情况已经不同。过去，他们都是
富有的个人，利用自己的资金进行谨慎的投机。现在，所谓的大额交易者通常是指商
品基金而言，这些顺势交易的巨兽非常笨拙，至少就整体而言是如此。至于小额交易
者，他们是市场中著名的“走不知道路者”。
仅知道某些群体的多／空部位，这并不足以做成有效的推论，空头部位未必看坏
未来的行情，多头部位也未必看好未来的价格。商业交易者经常因为手中持有大量的
现货部位而放空期货，小额交易者总是做多，反映永远乐观的看法。如果你希望有效
利用CFTC的报告，需要由历史基准来评估目前的部位。
Curtis Arnold 提 出 一 种 分 析 交 易 者 承 诺 程 度 的 方 法 ， 后 来 被 《 Bullish
Review》（一份交易通讯杂志）的发行者Stephen Briese推广，这是衡量目前承诺与
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历史标准之间的差异程度。Bullish Review使用的公式如下：
COT指数＝（目前净额－最小净额）÷u65288X最大净额－最小净额）
其中CO