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本房价泡沫破灭时，房地产占GDP的比重为310％，待这个比重在中国占
到了360％，美元才开始动手，泡沫焉能不破？
＋…3．空置的6540万套住宅是一个伟大的警示
矛盾基本公开，我已经尽我所能告诉中国社会这些真相。中国避免本
次危机的可能性基本没有，但是，我们要依靠民族的智慧，将危机造成的
损失设法降到最低。遗憾的是，我们发现这个问题时已经晚了一年。在我
这本书临出版之际，也就是从2010年10月开始，中国政府将全面铺开社
会保障住宅的建设，国务院副总理李克强亲自领军，四方督阵，各大城市
市长立下军令状，也要把保障型住宅向前推进。
这和我的预期差不多。但是，保障型住宅只解决民生问题，解决不
了经济矛盾和社会问题。2010年9月20日，我发表博客文章说，遏制楼
市投机行为已．经回天乏术。我在博客中写道：
毫无疑问，在开发商和地方政府的强大攻势下，本轮房价调
控全线溃败，一线城市房价全面上涨，二三线城市正在加紧推出
地王，大规模的拆迁运动蔓延到县城，水泥、钢材价格全面上涨。
未来半年，在人民币升值和国内消费不足的双重挤压下，许多企
业生产成本大幅上升，不堪重负。2011年春节前后，中国中小
企业将爆发大规模的倒闭潮。
这一轮房价上涨是泡沫破灭前的疯狂，已经不可遏制。之所
以形成目前这种局面，是在想象之外，却在规律之中。
一是政府调控等于虚晃一枪，并没有真的遏制投机。纵观8
年来的几次调控过程，这一轮调控是最短命的，从2010年5月
1日执行开始，热热闹闹地搞出许多政策，最终能够落实的没有
几条，就连五成首付的效应也被新发货币对冲，也就是一方面以
五成首付来遏制投机，一方面照样滥发货币，2010年8月M2居
然高达19．5％，冲抵了五成首付的所有效应。以金九银十为起点。
新政的效应只有120天。
二是政府说得太多而做得太少，给市场华而不实的感觉，所
以市场干脆不予理睬。新华社、《人民日报》等多家中央媒体先
后专为房价调控刊发社论多达19篇，火药很猛，但只是一拳打
在棉花上，没有用。市场不看你怎么说，只看你怎么做，说得多
而拿不出实际的措施，必定贻笑大方。
三是错过了最好的加息的时间窗口，以致无法挽回败局。一
般来讲，cPI超过3％的3到6个月都是加息的时间窗口，2010
年8月cPl数据一出来就应该加息，这是不能犹豫的，但是，决
策层优柔寡断，迟迟不决，或者根本就没有遏制房价消除泡沫的
决心，继续以负利率掠夺存款人的财富，致使整个调控功亏一篑，
留下无法弥补的缺憾。
四是没想到人民币升值来得这么快，在8月就出现了热钱流
进的拐点。从央行高层的纷纷表态不难看出，决策层对实行一篮
子货币踌躇满志，以为兑美元单边升值的历史结束了，人民币很
快会国际化，但是，仅仅两个月，人民币兑美元就走进了单边升
值的通道，外汇占款突然大幅增加，因此，一方面美元收不回，
另一方面货币哗哗地印，房价岂能不涨？
五是房产税迟迟不予开征，根本不能阻止投机购买的预期。
房产税空转了7年，许多城市都有开征的意向，唯独不批准一个
城市先行开征．以儆效尤。房产税的开征，许多国家都有成功的
先例，也只有如此，才能真正遏制投机。那些行政手段、媒体评
论对资本的泛滥都是不起作用的，只有征收高额持有税，这些投
机资金才会自动消失得无影无踪。
机会已经坐失，两年内不会再来，中国已经失去了最后一次拯救房地
产的机会，房价泡沫将按照经济规律轰然破灭，中国社会开始动荡，中国
民众将要作出很大的牺牲来应对这场中国60年来第一次出现的经济危机。
究竟会发生什么，只有听天由命。这个天，是中国民众的智慧。
＋…4．中国为什么不可能避免通胀和通缩同时发生
那么，我们还是回到主题。中国经济为什么复杂？究竟复杂在什么地
方？如何来认识这种现象？我们已经看见了房价泡沫，而且明知许多国家
的房价泡沫最后都归于破灭，而我们不去化解泡沫，却想让泡沫破灭成为
可以避免的事。怎么可能？
我们还是先来看看通货膨胀。
通货膨胀的起因一般为两种，一种我们称为内生性的，一种我们称为
输入性的。当这两种通胀同时作用一个经济体时，恶性通胀不可避免。
内生性的通胀我就不再重复了，它是由超量发钞引起千万种商品加权
指数的上涨，包括房价、食品价格、日用品价格和其他各种商品价格的上
涨。政府部门习惯用行政手段来处理价格问题，结果只能按下葫芦浮起瓢，
打下了这个商品价格那个商品又涨起来了，穷于应付，疲于奔命无法两全。
所以，2010年到处是“辣死你”，“豆你玩”，“蒜你狠”，打来打去，价格
越打越高，尤其是房价。
而输入型通货膨胀就不一样了，可以说在人类自有经济危机以来，最
为严重的输入型通胀将发生在中国。
这件事的起因就是中美贸易。
中国加入wTO以后，就开始进行汇改。汇改当时，美元对人民币为
1：8．2，当时的中国的M2为28万亿元，2005年以后，中国加快发钞速度，
M2翻了一倍多，余额从28万亿元直接到了现在的68．7万亿元；而美联
储的M2只是平稳增长，5年只增长24．3％，为8．6万亿美元，折合人民
币约58万亿。中国的M2竟然超过美国大约10万亿人民币。两国币值自
然发生了变化。体现在贸易上，自然产生巨额逆差。
由于中美两国货币总量的巨大变化，人民币货币总量增长了160％，
而汇率变化仅为22．4％，两国的贸易实在无法进行。而变动汇率，也就是
美方要求人民币大幅升值，那将导致整个人民币资产出现天翻地覆的变化，
动摇中国经济的根基。所以，中美两国不可能就汇率问题达成一致意见，
矛盾一触即发。
2010年，美国加快施压人民币升值，迫于压力，中国央行实行二次
汇改，让人民币汇率实行一篮子货币兑换，兑美元直接升值了1．08％。由
1：6．8276升值到1：6．6992就赶紧刹车，道理很简单，大量的出口企
业要政府补贴才能生存，再升值下去，将不堪重负。
美国国会众议院当即通过中国汇率方案，要对中国征收高额的惩罚性
关税。奥巴马在和中国总理温家宝会面时，也直接提出了汇率问题。那么，
美国为什么一定要让人民币升值20％～500／o呢？除了我上面讲的人民币
货币发行过多的问题，还有一个重要原因。
大家知道，美国是一个低通胀高福利的国家，最近几年，一直维持低
通胀高福利与中国的贸易很有关系。
几年来，中国在美国的外汇储备已经高达2．4万亿美元，按照2005
年后的综合汇率约为1：7左右，折合人民币为16．8万亿元。也就是说，
在中美贸易中，美国从中国拿走了2．4万亿美元的货品还没有付钱，而这
些货品已经被美国民众消费完了，而且价格异常低廉。试想，我把你的商
品消费完了还不给钱，现在一看币值不对，我还要你向我付利息，天下哪
有这样的道理？但是，这在中美两国问成为一种客观的实在。
现在的情况是，人民币在国内确实贬值很厉害，而对美元比值变化不
大。由于这16．8万亿虽然是没有收回的货款，但是，中国央行已经加印
钞票支付给了中国的企业。就这笔钱而言，中国央行已经实实在在加印了
钞票，并且投放了出去。因为如果央行不支付这笔巨款，很多企业根本无
法支撑下去。但是，钱发出去了，就会转移到消费市场上。如果这笔钱没
有变动，还是16．8方亿，那么，对商品价格影响不大。现在美国要变动
的是这笔钱的总额，对中国国内的商品产生的影响就非常大。
比如，如果汇率按照美国政府的要求，升值20％～50％，我们取其
中间值，实际汇率升值到1：5，那么，这笔钱中国只能收回12万亿，4．8
万亿就不见了。那么，中国央行就多加印了4．8万亿人民币用以对冲汇率
的损失，这4．8万亿将全部传导到商品价格上。考虑到中国的外汇储备占
货币总量的1／3不到，我们就按1／3来算，升值10％，我们的CPI就要
涨3％；升值30％，我们的CPI就要涨9％。
这就是输入型通胀的基本路径，并且无可避免，而美国就一直可以保
持低通胀和高福利。所以，未来中国即使控制了内生性通胀，也不可能控
制得了输入型通胀。穷人买什么什么涨价的局面不会得到改观。
那么，为什么又会发生通缩呢？
看上去是个悖论，实际上一点也不奇怪，那就是中国城乡居民个人负
债总额和他们的收入比例毫不相称。这么多年，政府一直使用低利率甚至
是负利率刺激消费，拉动生产，促使了大量的城市居民拼命贷款消费，超
出了所有人的预期。因此，他们拼命投资赚钱才能支付高昂的生活成本，
一旦无力支付这种生活成本时，经济就是一片萧条。
这不是一个人和一群人的问题，而是整个社会的问题。2008年前，
这种负债现象，主要产生在政府、企业和城市居民家庭，2008年后，政
府为了刺激经济，推动汽车下乡、家电下乡和建材下乡，促使了47％的
农民家庭开始负债。
宏观地来看，中国负债隋况很不乐观。
根据审计署前期对18个省、16个市和36个县本级的审计，其中有
7个省、10个市和14个县本级债务率超过100％，最高达364．77％。从全
国债务情况来看，截至2009年年末，中国政府总负债�