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中国也只有股票这个资本市场才能培育成一个法制健全的市场，而房
地产市场完全不能作为一个资本市场来培育。到目前为止，全球没有一个
国家有过把房地产市场培育成资本市场的成功范例，中国完全没有必要去
做这种淳种徒劳无益的尝试。2009年的市场现实，已经清楚地让中国社会认
识到，助长房地产的投机行为，只是为权贵们提供了一个掠夺全民财富的
平台，对中国实体经济的振兴，对中国社会财富的平衡，对中华民族的复．
兴没有一点好处。
所以，资本市场在发挥资本的作用的同时，应该用法治的精神，建立
垒民财富均衡增长的良好机制，这也是资本战略发展的需要。在我们抑制
房地产投机的同时，才能保证投资环境的公平和正义，让全民财富在资本
市场上得到均衡增长，将会极大地提高城乡居民的购买力，从而扩大国内
消费，消化过剩的产能，真正迎来中国经济的全面复苏，进入新一轮的繁荣。
￥离破灭仅一步之遥的房地产泡沫
2009年10月，道琼斯指数在美国次贷危机以来首次重上万点，预示
擎美国实体经济的见底复苏，也预示着第二次金融海啸预言的破产。美国
道琼斯指数从14600点的高位，跌至2009年3月2日的6740点，直到重
上万点，走出了一条惊心动魄的曲线。同时也可以看出，美国社会对刺激
经济所作出的方向选择和努力。
2009年10月中旬，中国发改委也公布了一个数据，那就是全国70
个大中城市房价同比上涨2．8％，环比上涨0．7％，连续7个月环比上涨。
还有两个数据，一个是2009年9月新增贷款达到5167亿元，比市场预期
的3000多亿元高出许多，还有一个是地方政府欠债突破5万亿元。我们
先看看后两个数据。后两个数据说明以投资拉动经济的失败，即使美国宣
布退出经济刺激计划，中国也没有办法退出。原因有两个，一个是大量的
钱投到铁路、公路和基础建设上，减少贷款将导致大量的烂尾工程；另一
个是中国房地产已经货币化，减少贷款将直接导致房价暴跌。
我们来看地方政府的欠债。地方政府欠债突破7．38万亿元的数据，
是发改委公布的，那就意味着仅仅只是公布了在基础建设投资上的欠债，
在大兴土木大量兴建政府办公楼等楼堂馆所方面的欠债，并不是地方政府
的所有欠债，因为还没有包括公费旅游、吃喝接待方面的欠债。这笔欠债
如果公布出来，同样很惊人。地方政府解决欠债有三个办法：一是对冲，
就是用财政收入偿还，但是，根本不可能；二是投机，把部分资产打包上
市，但是这样很多资产将会变着法子流进个人口袋，对偿还债务作用不大；
三是营造一个“庞氏骗局”，最后由银行来冲销。
这两个数据的公布给市场增加了一个预期，那就是尽管中国还没有到
加税周期，但是，税收将会大幅增加，这其中包括二手房交易税和物业税。
不加税无法应付政府庞大的开支，向企业征税已经到了极致，因此，只有
转向个人征税，而转向个人征税的最大空间显然不是所得税，而是房地产
的交易税和持有税，而持有税属于新开的税种，空间非常大，即使土地出
让金大幅下滑，依靠物业税也足以维持正常增长。
那么，现在问题来了。中国的房价泡沫已经巨大，基本上相当于
1986年时期的日本、1996年时的香港。很多经济学家在研究房价泡沫的
时候，产生一种臆想，那就是提出了许多如果，如果日本政府当年不颁发
《土地融资限令》，日本的房价就不会破灭；如果董建华不推出8．5万套廉
租房的计划，香港房价泡沫就不会破灭。而历史是没有如果的。现在回过
头来看，不管日本有没有（（土地融资限令》，不管董建华会不会推出8．5
万套廉租房计划，这两个地方的房价泡沫都会破灭。
中国房价泡沫比当年的日本要严重得多。日本股市没有大跌前，日本
房地产上市公司的市值只占股票总市值的11％，而中国仅在A股上市的
123家地产公司和近170家与地产相关联的上市公司的市值就占A股总市
值的17％（包括中国建筑），如果加上在香港上市的中国内地地产公司和
在中国证监会排队等候IPO的30家公司，那就是一个规模极为庞大的制
造泡沫的机器。道理很简单，这些房地产上市公司本身都不持有物业，没
有固定资产，连龙头老大万科的固定资产都只有市值的5％，一旦破产，
这些房地产公司什么都没有。
不过说他们什么都没有也不一定正确，他们最大的资产就是泡沫资
产——土地。而土地在中国正在变成一种可怕的金融工具，充当的只是金
融衍生品的作用，而把土地作为公司资产上市也是最近3年的事，这之前
是严格禁止的。中央政府关于土地方面有很多诸如两年没有开发予以收回
的禁令，很遗憾，没有得到很好的执行。 2007年的情况来看，地王的
结局都很悲惨，但是，2009年又重演这幕悲剧，而且更加疯狂，是为什么？
就是为了圈钱。
2008年9月，日本人看见中国的土地卖出了那么高的价格，也按捺
不住冲动的喜悦。日本静冈县带来伊豆半岛一块150万平方米的土地到上
海来挂牌出卖，永久产权，随意规划，价格多少呢？每平方米78．88兀人
民币，还不如中国一个四线城市的乡镇土地价格。众所周知，日本是一个
国土面积很小的国家，那土地才是真正的稀缺，而价值呢？再说填海吧’
成本每平方米也只需要600～1000 ，看看土地的真实价值，再来看看
地王的价格，泡沫焉能不破？
所以，中国房地产泡沫离破灭只有一步之遥。不管是加税，还是加息，
或者是别的诸如《土地融资限令））之类的产业政策出台，都会刺破泡沫。
比对中国宏观经济的艰难跋涉，比对中国城市居民收入的缓慢增长，再来
比对房价的连续上涨和地王的不断出现，我们还有什么理由说，中国房价
泡沫是钢铁做的？中国房价泡沫就不会破？拭目以待吧。现在购买住房’
不仅无险可避，而且，面临资产大幅蒸发。
￥中国房产面临长期贬值
现在的资本流向让市场越来越混浊。我之所以用混浊这两个字，是因
为国际资本已经改变了流向，大量的资金流向了一个不可知的地方，方向
不明，所以混浊。有经济学家用虚拟资本理论来解释这种现象，这是不科
学的。我们通常说，要对经济规律抱有敬畏之心，可是，美国次贷危机以后，
我们发现经济规律尽管不可抗拒，但是却极易改变，而且许多游戏规则可
以随时被打破，而打破了游戏规则引发的严重后果，由下一届政府和晚一
个时代的民众来承担，这才是人类最大的危机。美国如此，中国亦如此。
说一个市场普遍关注的表象吧。在2009年以前，美元和黄金的关系，
是一种制衡关系，美元涨，黄金跌；反之，美元跌，黄金涨。现在不一样，
美元涨，黄金跟着涨，还拉着原油一起涨。美元黄金一起涨，黄金对货币
的制衡作用就自动消除。我们有许多荒唐的经济学家一个劲地叫嚣，黄金
猛涨，美元危机。那是胡扯，黄金猛涨，美元危机那是放在以前，现在黄
金对货币的制衡作用消除了，他们的涨跌已经不是互为因果的关系，而是
推波助澜。打一个不恰当的比喻，就像两个对手的合作，两股敌对势力遇
到更强劲的对手，就会走到一个战壕里来。但他们肯定会反目为仇，等把
共同的敌人赶跑了，自己就互相干起来。现在的美元和黄金就是这种关系。
那么，什么东西比美元和黄金更厉害，而且成了他们共同的敌人呢？
孵就是流动性。泛滥的流动性，将绞杀一切商品的真正价值，摧毁生产与
消费。我们都知道货币理论上有三个名词：MO、Ml和M2。金融学上一
般根据流动性的大小，将货币供应量划分不同的层次加以测量、分析和调
控。各国对MO、M1、M2的定义不尽相同，但都是根据流动性的大小来
划分的，MO的流动性最强，M1次之，M2的流动性最差。中国现阶段也
是将货币供应量划分为三个层次，MO指流通中现金，即在银行体系以外
流通的现金；Ml：狭义货币供应量，即MO＋企事业单位活期存款；M2
指广义货币供应量，即M1＋企事业单位定期存款十居民储蓄存款。在这
三个层次中，MO与消费变动密切相关，是最活跃的货币；M1反映居民
和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于MO；
M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状
况，通常所说的货币供应量，主要指M2。
这样我们就容易搞清楚其中的道理，M2与社会总需求有关。中国
在经济高速增长的这十来年，我们的M2一直保持在16．5％左右的增长。
2009年的国务院总理的政府工作报告确定的M2目标为17％，这就已经考
虑了增大货币供应的问题，全国人大代表举手通过。
社会财富没有增加，而货币多投放会导致什么后果呢？很多人都会回
答，那肯定会发生通货膨胀啊。可是，我们并没有看见千万种商品平均价
格加权指数的上涨，而是万千种商品价格更加低廉，中国民众的购买力不
足，而所有的商品产能都在过剩。当然，经济学家一直就有这么两种学派，
一个是费里德曼的货币主义学派，理论核心是，只要多发行了货币就是通
货膨胀，因为货币相对商品贬值了；还有一个学派，是萨缪尔森学派，主
张千万种商品加权指数上涨才能认为是通货膨胀。
明眼人一看，这里会出来一个名义上的通货膨胀和实质上的通货膨胀，
费里德曼讲得正是实质上的通货膨胀，而萨缪尔森讲的是名义上的通