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资金回报率却是非常高的。反过来说，如果不发展具有比较优势的产业，而去发展资本密集型的产业，会出现怎样的情况呢？由于资本密集型的产业最重要的投入是资金，作为发展中国家，资金的价格相对比较高，生产出来的产品的成本就较高，在这种状况下，即使能生产出产品，但是在开放、竞争的市场上可能还是赚不到钱。因此，在这种状况下，资金的回报率比较低而不是比较高，并且有可能是负的回报率，如果没有国家的保护，这些企业迟早是要破产的。
中国GDP增加值不及美国
林毅夫教授进一步指出，同样的投资规模，资本密集型的产业能够创造的就业机会非常少，大量的劳动力没有办法参加到生产中去，这部分人就不能创造产出，甚至变成失业人员需要得到社会的救济，从而成为了社会的一个负担。反之，发展劳动力密集型产业，可以提供大量就业职位，让我们丰富的劳动力都可以进入到现代化的生产环节中，这样每个劳动力都可以获得收入，从而创造剩余。所以，按比较优势，在资金相对稀缺、劳动力相对丰富的阶段，优先发展劳动力相对密集的产业部门，要素禀赋（factor endowment）的提升，以及和发达国家差距缩小的速度会较快，而违背比较优势的产业发展策略则会欲速不达。
在今天不少人头脑发热的时候，重新回到一个清晰的基本经济学原则上，可能正是毅夫兄想要指出的要害问题。沿海经济发展迅速，须要产业升级、更新换代；但别忘了我们仍然是一个发展中的大国，内地大部分地区尤其中西部仍然是比较贫穷与落后。即使是所谓〃高增长〃，正如曹仁超先生喜欢笑谈的，中国GDP每年的增加值，并不及美国GDP的增加值（尽管美国增长率只有百分之三左右、但基数大啊），不好太过自我沉溺于自我满足的虚象。中国的现代化道路还很长。
唐方方
PDF原文：
原序号：62序号：
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标题：
三 C 值得学习
来源：
信报
发布日期：
2007…07…02
全文：
7月1日，周日，回归十周年。市传7月5日英国加息至五厘七五，刺激英镑升至2。0068美元。美国消费者消费升幅较预期细，加上受伦敦发现炸弹，兼且美亚证券、美林证券及雷曼兄弟等股价回落，令道指下跌13。66，收13408点。由于周一本港冇市，周二如何？睇周一美股及内地A股表现系点才可决定。
下半年应该系上落市
美国GDP增长率由2001年第四季开始到2006年第二季见高潮，受楼市及次级债券影响而回落。今年第一季GDP增长率见0。7％，完成中期调整，第二季开始进入另一上升期，估计高潮喺2009或2010年。过去股市走响经济之前，呢次却走响经济之后，例如美股2002年10月才回升，落后GDP增长率一年；道指喺今年6月1日见13692点后进入上落市，亦落后经济一年。技术上睇，道指下半年以上落市为主，明年系总统大选年，理论上经济差唔得去边。我地要知道由2001年第四季到去年第二季经济繁荣期只有四年半，由去年第三季至今年第一季只有九个月中期调整，理论上今年第二季起踏入另一个四年繁荣期，才完成一个上升周期（九年）。呢次股市落后经济一年左右，理论上今年下半年系上落市，明年才进入另一升市，整个上升周期才完成。
唔似2001年第四季至去年第二季，当时有财政赤字、减息以及美元贬值等协助，加上股市喺低潮，所以2002年10月起嘅回升强而有力。依家面对环球化经济，竞争压力好大，加上财政赤字进入收窄期，利率2004年6月起回升，去年8月重返合理水平，美元贬值期已完成，股市则处于略为偏高水平；加上油价及金融唔平衡、中国股市偏高等，形成今年起股市难玩。炒股唔炒市，个别投资者喺stock picking方面表现一向逊色，例如喺地区性方面、行业性方面经常都选择错误。
上周利率维持不变，5月份核心通胀已回落到1。9％嘅目标水平（2月份系2。4％）。Freddie Mac三十年期楼按利率六厘六七，继续对楼市产生压力。5月份收入上升0。4％，令消费上升0。5％，继续支持经济增长率回升。
恒指过去十年回报跑输定存
回归十周年，烟花亦烧过啦，呢十年内香港经济出现〃V型〃反弹（前六年系衰退，后四年系上升）。恒生指数21772点，较1997年8月7日高点16820点高29。4％，即跑输定期存款。至于楼价1997年第三季中价楼一万二千元一尺，今天六千元一尺，两者差距仍达50％。至于社会有八万七千人（或家庭）拥有一百万美元或以上（唔计自住物业），却有一百二十万穷人，富人同穷人数字皆上升，中产阶段人口略为下降。至于政治接近原地踏步，冇差到，亦唔见得进步。
西方社会值得东方人学习嘅地方，主要系三〃C〃。第一个〃C〃系资本主义（capitalism），一种保障生产、贸易、产权嘅制度。由私人拥有财富可自由买卖、唔受政府干涉、容许自由竞争，系能者居之嘅制度。第二个〃C〃系宪法、法律或政治体制（constitution），由英国嘅君主立宪到美国大宪章、法国嘅自由民主博爱。透过立宪，政府有D事可以做，有D事不能做，因为违宪。人民之间争拗由法律去解决，政府透过立法规限，人民有D事可以做，有D事不能做，因为违法。即政府与人民嘅关系由宪法规定，人与人之间受法律规限，政府不能违宪，人民不能违法。第三个〃C〃系基督精神（Christianity），即对社会嘅回馈、对穷人嘅帮助、对真理嘅追求，所以各位见到外国许多大富豪将自己大部分财富回馈社会帮助穷人，就系发挥基督精神。
中国已接受第一个C
1978年中国政府实施改革开放政策后，对西方社会第一个〃C〃（资本主义）愈来愈接受，只系美其名为〃市场经济〃。但对第二个〃C〃即宪法、法律及政治体制嘅接受仍然唔顺利，政府（尤其地方政府）往往有法不依，人与人之间讲人情、讲面子而少讲法律，无论政府或普通人，喺守法方面较西方社会仍差得远。至于第三个〃C〃所谓基督精神似乎刚开始，中国人嘅捐钱文化仍未普及，香港系中国社会中最有基督精神嘅地方，但同西方比较仍差很远。
香港欲在政制上有突破，必须中国政府渐接受第二个〃C〃，即政府不再违宪、人民人人守法，做个〃文明政府〃、做个〃文明人〃才可。至于第三个〃C〃更加难求，只有寄望我地下一代。
港人内地置业高峰近在眼前
据《南方日报》报道，自广州楼市开始进入个人购房时代后，港人便成为广州楼市置业嘅主力军。港人喺深圳置业数量排第一、喺广州排第二，占港人内地置业17％，近年每年约四千套房子被港人买走。香港地产中介机构2000年估计，港人喺内地购入物业数量高达一百四十六万至一百五十五万个单位，2006年港人喺内地置业投资房地产单位达到二百二十五万至二百三十六万个，数字极大！
喺广州置业嘅港人分四种：一、喺广州经商或工作，喺假日才回港；二、退休老人，喺广州置业安度晚年；三、喺香港工作，到广州度假；四、投资客到广州置业，博楼价攀升者。
换言之，今天港人喺内地拥有嘅物业较响香港仲要多。香港私人住宅单位不外百多万个，在内地已多达二百二十多万个（唔少响香港居住公屋嘅人士亦喺内地有物业）。香港二百四十多万个家庭，可能90％左右喺内地有物业（当然上述系平均数，不乏有人喺内地拥有大量物业）？如上述数字准确，港人内地置业高峰期可能已近在眼前。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
下半年仍系上落市
来源：
信报
发布日期：
2007…07…03
全文：
7月2日，周一。今天系香港先至嘅假期。7月1日起，中国调整二千八百三十一项商品出口退税率，其中包括取消五百五十项高耗能、高污染、资源性产品嘅出口退税，降低二千二百六十八项商品出口退税率，较受影响系长三角一带工业。厂商必须迅速通过技术创新，产品创新，产业升级，才能提升产品议价能力，不然必须承担取消或减少出口退税嘅负担，令纯利进一步回落。
大摩亚洲主席罗奇6月30日响上海参加〃中欧国际工商学院首届银行家论坛〃时话，中国股市对财政部将发行一万五千五百亿元人民币特别国债嘅反应过激，令上周四上海A股下挫164点，上周五再跌93点，两天跌市令沪深两地蒸发超过一万一千亿元市值。今天沪深指数牛皮变化唔大。
今年上半年已过去，美股上升7。6％，恒生指数上升9。06％。各位一定以为机构投资者表现出色？但根据波士顿顾问集团分析，美国三千二百间机构今年首五个月成绩超过60％系亏损！上半年全球表现最出色系内地A股，上升88％，令本港国企、红筹亦大升，为唔少人带来财富。今天H股P/E二十二倍，而A股P/E四十五倍，系吸引唔少外资来港买H股嘅理由，因期望A、H股P/E会收窄云云。1973年香港汇丰较伦敦汇丰P/E高，结果系香港汇丰股价大跌去认同伦敦。如睇好H股嘅理由单单系因为P/E较A股低，咁就好危险；P/E一旦高出二十二倍，便算进入偏高期。我老曹认为，大部分H股已唔值得购入，何况内地人只能暗地里来港买H股，唔可以类似1973年港人可买伦敦汇丰再登记、转名为香港登记（需时三星期），然后运返香港出售（大证券行可以喺香港借货抛空）。至于QDII，系心理影响大于实质。
BNO 少人去续期
七一回归，又有烟花放，又有大游行。十年前提出嘅二元社会（贫富差距扩大），今天愈来愈多人�