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愀鄄钸矶啵�2008年后中国发展未必等同过去香港二十年。理由系：A、冇八十年代香港同样慨机遇，无法令中产阶级由社会上少数变成大多数；B、教育制度唔同，港英政府时代极之着重教育，五十至七十年代慨港英政府慨教育制度下，唔少移民慨下一代成为专业人士，更成为八十年代慨中产阶级，中产自己又教育下一代，又再成为专业人士，成为香港内部慨消费支柱。反观中国1966至77年慨文革，令教育一片空白，过去二十八年中国经济发展专业人才，主要依赖外国人同港澳台胞。过去二十八年新培养慨一批人才，唔少流失于外国唔肯回归中国（依家海归派人数仍不足），今天中国中产阶级仍系社会上慨少数，点样成为大多数？
快乐何处寻？英国BBC访问一千零一人问上述慨问题，73％认为系关系（relationship），例如同拍档关系、同朋友关系、同子女关系、同伴侣关系甚至同宠物关系，都可以影响我地快唔快乐。如果你要快乐，必须同人保持良好关系。56％认为（当然同上述有重叠）认为满足（contentment），包括感情上慨满足及物质上慨知足，所谓知足常乐，原来英国人亦一样。上述两项系最多人认为可令人快乐慨泉源；其他有内心慨平静、身体健康等等。原来快乐发自内心，而非外在因素。快乐嚟自努力去做到最好，以及接受不能改变慨事实。有智慧便知道人比人必然比死人。
辉影国际（630） 5月18日；I。T（999）、万威科技（167）29日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：535序号：
35
标题：
美股现出货讯号
来源：
信报
发布日期：
2006…05…20
全文：
5月19日，周五。恒指升46。84，收16313。36；成交减至二百九十四亿一千多万元。5月期指低水，升37点，收16249点。招商局国际（144）升6％，见二十三元九角；厦门港务（3378）升3。5％，见一元七角六仙，皆因天津港（3382）上市反应超乎理想咁好，令投资者对港口股有期望。联想（992）亦升2。9％，见二元六角五仙。
恒指硬净仍应小心
美股表现欠佳，标普五百指数上升通道宣布失守【图】，令人担心去年10月开始慨上升趋势告一段落。道指周四略破上升轨，系继日经平均指数之后另一大型股市发出出货讯号；恒生指数仍算硬净。根据浴缸理论，跌市弱者先行，升市强者先行，由日经平均指数4月领先下跌，美股5月下跌，最后才轮到港股，好合理。今天恒生指数表现虽然硬净，但仍应小心，短期反弹可能只系超卖后慨现象，后市展望继续令人担心。
如美元缓慢回落，有利美股，例如去年11月至今年3月；一旦美元急跌，却不利美股，除咗担心联储局加息外，亦担心美元汇价崩溃。同系美元汇价回落，但速度唔同、效果亦互异。5月份美元汇价急跌，甚至商品市场都出现调整。
上一次CRB指数大升由1971年开始，1980年结束，前后共十年。最近一次CRB指数上升由1999年（或2001年，因形成双底）开始，理论上应升至2008年或2010年才结束，即商品牛市仍有三至四年，因此近日调整只系牛市二期慨中期调整，商品大牛市仍未结束，只系升得太快出现调整，情况有如1975至76年年中，亦曾出现年半左右慨调整。今年5月资源股同能源股再唔系〃亲爱的！〃，变成结咗婚七年慨夫妻，开始面对外界诱惑，时有争拗、时好时唔好。最后能否 happy ending？受许多因素影响。
今年金价上升，唔系因为黄金价值上升，只系反映美元价值下跌及全球货币购买力下跌慨结果。不过，金价升至七百三十美元后已升得太急，需要调整，幅度几多则木宰羊。金价二百五十天移动平均线喺五百一十美元，由此可见金价短期几咁偏高，估计需要一段几长慨时间去消化过去大半年慨升幅，日后才有力挑战1980年慨八百五十美元上阻力，亦系最后阻力。
油价情况亦一样，根据美联社问卷调查结果，超过一半美国人今年改变假期目的地，只系为悭番D汽油钱。估计今夏美国人耗油量可能较去年少。
今年4月喺商品期货市场活跃慨对冲基金，涉及金额高达一千二百八十亿美元，上述因素系令铜价今年升81。7％、锌价升83。6％、镍价升58。5％慨理由；以上周公布数字，对冲基金5月份喺商品市场开始获利回吐。至于香港上市慨中资能源股及金属矿务股，情况有如商品衍生工具（warrants），将商品价格升跌幅度进一步放大。5月8日伦敦商品交易所第一次加期铜孖展，由六千七百美元一手加至一万一千四百美元；5月18日第二次加孖展，每手期铜孖展加至二万五千美元。相信对后市铜价进一步上升产生压力。
内地地产股整固后再升
2001年1月格蛇透过大幅减息制造出嚟慨经济复苏（利率由六厘半减至一厘），随着利率重返2001年1月慨水平而泄气。Nothing is nothing，除咗上帝，有人可以无中生有，格蛇亦一样。香港1990至97年负利率时代（利率低于通胀率）所制造出嚟慨楼市泡沫，我地用咗六年时间去偿还（1997年第三季至2003年第三季）。美国情况又如何？低利率制造出嚟慨再膨胀（reflation），最后结局会点？去年资金流入美国，填补咗美国收支赤字〔相等于GDP 7％），资金流入慨理由系利率差（美元利率高于欧罗及日圆，以及美元汇价因资金流入而上升）。利率一升再升，最＋ 可令美国楼价止升甚至微跌，一旦美国消费者悭家少少，到时点办？依家东南亚及中国经济仲好依赖美国增加消费去推动增长。
中国国务院最近推出〃国六条〃去压抑内地楼价，估计对大城市慨豪宅有一定压力；反之，对中价及下价楼影响有限，对二线城市影响更少。短期内地地产股面对投资者沽售压力，完成整固后再升。
中国今年首季GDP增长10。2％。GDP高速增长不应盲目乐观，因为同时潜伏较大危机，必须花力气进行调整和改革，不然担心走上日本、南韩或台湾慨老路。八十年代被视为经济奇这慨国家及地区，系经济发展成功慨案例，1990年起一个接一个出现泡沬爆破。中国经济增长模式同呢D国家相同，都系由出口导向及拉动，政府大力投资固定资产，并由大型企业发展，对经济增长产生推动力量，出口、基建及大企业成为推动经济增长慨三大原动力。
随着劳工成本上升、基建完成及大企业投资回报率日渐偏低，日本喺1990年1月、台湾喺1990年2月、南韩喺1994年11月都出现泡沫爆破。至今只有南韩政府痛定思痛，之后全力进行经济转型，由过去出口带动型经济转型为内需经济，经过十年努力，2003年起南韩开始摆脱九十年代经济半死不活慨情况，至今南韩股市指数已打破1994年11月高点。日本喺小泉领导下，亦发展内需经济，分析家认为，日本经济2003年4月起踏入复苏期。但系咪真正成功？仍未肯定，尤其日经平均指数今年4月又再回落。台湾股市自1990年2月28日12495点回落至10月2600多点后，反覆上升至2000年慨10000多点，2001年又跌至3000多点才再上升，至今指数接近7000多点。换言之，1990年至今台湾股市走唔出上落市！有人话台湾厂家1990年起至今，有一半跑咗去中国大陆开工厂，而台湾内需经济一直发展唔起嚟。
中国政府见过九十年代日本、台湾及南韩慨经济发展，因此喺〃十一五〃规划已提出要改变过去高投入、高消耗、低效益慨增长方式，更重要系改变过去由出口带动、基建推动、大企业（主要仍是国企）拉动式经济增长模式。如不及时改变，中国经济或迟或早走上日本、台湾或南韩慨老路，但看今年第一季GDP成绩，可以话令人失望。中国GDP增长仍然嚟自出口、基建及大企业（尤其资源股）拉动，国内消费增长率仍然唔高，中小型企业投资不足。贫富不均及两极化现象不但未见改善，反而在恶化。个体户、微型及中小企业大量破产，创业不足及企业规模结构唔合理情况一D都有改变，一旦面对美国消费需求放缓，中国必定产生生产过剩，无法吸收嚟自农村慨过剩劳动力及城镇失业人口大规模增加，工资增长缓慢，最后引起消费问题，而制造业产能过剩同商品房过剩局面已出现。
以山西焦炭为例，2004年年底焦炭价格升至历史高位，每吨出口价高达四百多美元；去年3月起一路狂泻至今，已跌至每吨一百多美元，焦炭价甚至较原料（焦煤）售价还低，理由系全省焦炭产能有一亿四千万吨，而市场需求量最乐观估计只有八千万吨，产能过剩六千万吨，点样应付？出现今天局面。就系因为过去企业过热投资、大规模建设慨结果，一旦面对钢铁企业需求减少，产品售价便一泻千里，依家真系唔知点样令焦炭产能减少40％。中国过剩产能慨唔止焦炭，新型干法水泥亦大量投资，但旧法水泥生产仍未淘汰，对水泥售价造成好大压力。最近困房地产热造成水泥业转暖，但水泥产能由2006至2010年仍每年上升15％，恐怕回暖慨日子唔会长久。国内行业一个接一个面对产能过剩，而内地消费增长速度唔够快，最终中国经济能否避免走上日本、台湾及南韩经济九十年代慨老路？真系令人担心。
5月国内动力煤市场交易景气程度继续下降，发热量五千八百大卡一千克以上慨优质动力煤，出矿价又再回落十元人民币一吨，较今年最高位已回落二十五元人民币一吨。喺秦皇岛地区慨市场煤价，五千八百大卡一千克以上慨山西优质动力煤由4月份四百四十至四百四十五元一吨，降至四百一十五至四百二十元一吨，主要系广东省及江浙沪地区本身煤炭资源供应渐丰，毋须依赖山西煤；其