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中美关系在殊仔第一次获选为总统时，由克仔时代嘅战略合作伙伴关系降为〃战略化竞争对手关系〃，其后再修订为〃建设性合作关系〃。美国出兵伊拉克，中国并有反对，之后升为〃负责任的利益相关者〃。呢次保尔森访华，中国地位连升几级，变成〃中美经济相互高度依存〃。美国面临嘅最大危机唔系中国将超越美国，而系中国不能继续进行必要改革以维持经济增长；中国已变成美国经济上最佳合作伙伴，地位可以讲系连升三级。
中国继续支持美元
5月14日金价升至七百三十美元嘅二十六年新高；7月油价见七十八点五美元，加上近年欧罗嘅挑战，殊仔已感受到美元危机出现，5月30日提名保尔森为财长，相信系策略上最大改变一美国政府将动用一切力量向黄金、石油以致欧罗进行反击，而呢方面必须获得中国政府配合。
从5月份起美元转强睇嚟，上述策略开始生效。今天美国要求人民币不断小幅升值以降低美国贸易逆差，并向美国继续提供廉价商品。中国将继续支持美元（而非黄金同欧罗），中美联手压低油价亦令双方得益。
9月17日在新加坡召开IMFC会议上，中国人行行长周小川话，中国将根据金融市场需求考虑扩大人民币汇率浮动区间（换言之，中国政府仍无意放弃控制汇价）。去年汇价嘅制定上下浮动0。3％，估计今年年底将扩大。另传年底1美元可兑7。78元人民币（即人民币汇价同港元睇齐。）
1934年Joseph Schumpeter认为，新繁荣期的诞生：一、新产品出现，同时该产品市场需求十分大；二、新生产方法嘅引入；三、新市场开放；四、新原材料或半制成品引入；五、全新的企业结构（包括建立垄断或打破垄断）。1982年开始嘅经济繁荣期，就系全球三十亿人口在资讯时代来临下引发一连串改变嘅结果，上述改变在中国、印度同东欧等地区仍然继续。我老曹相信，非洲很快会加入呢个改变。
新领袖股已经诞生
今年标普五百指数成分股纯利升幅可达13％，如剔除能源股纯利，升幅只有8。2％。理由系标普五百成分股纯利已连续十七季上升，纯利升幅放缓十分正常。能源股只占标普五百指数10％左右，8月18日分析员估计第三季能源股纯利上升26％，现已修正为22％；第四季纯利升幅8。2％。现已修正为4。8％。
唔少人担心今年5月开始另一熊市，其实只系中期调整，影响第二季及第三季。5月至今仍系上落市，估计呢个上落市在10月底前结束；能源股及资源股嘅领袖地位完全被取代，新领袖股最近已经诞生并渐受投资界认同，到时又将带领股市进入另一境界。IMF估计，明年全球GDP增长4。9％只系增长放缓，唔系衰退，呢点各位唔好搞错。油价一旦跌穿六十美元，相信亦开始寻底。
1978年中国开始嘅改革开放政策已彻底改变整个世界。八十年代由美国开始嘅利率回落期。带动全球股市、债券、楼市上升周期。虽然股市2000年见顶、债市2003年见顶，相信美国楼市今年上半年亦见顶，但全球GDP仍以较快速度增长。情况未变。因此，美股2000年至今仍可在高位牛皮，债券亦一样，相信未来美国楼价亦一样，最大可能性系重演1966至82年情况（呢十六年美股都系上落市）。
曹仁超
PDF原文：
原序号：271序号：
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标题：
二线工业股风水轮流转
来源：
信报
发布日期：
2006…09…26
全文：
9月25日，周一。恒生指数跌54。61，收17546。04；成交三百五十九亿四千三百多万元。9月期指高水，跌34点，收17592点。由于降价竞争，华晨中国（1114）股价跌幅唔细。上海市委书记陈良宇涉及社保基金腐败案被免职，有关股份亦出现较大跌幅。
能源股投资者胜过炒油者
伊朗总统宣布考虑同联合国商讨核项目，令油价在伦敦跌穿六十美元，见五十九点七五美元。四十三位分析员中，有二十四位（占56％）估计本周油价仍会回落，十二位估计会上升，其余认为变化唔大。英国石油（BP）宣布一星期内恢复阿拉斯加油管运作，即每天供油十五万桶（8月初曾暂停供应）。油价下跌令能源基金或能源股回落；事实上，有关基金及股份早在十二个月前已开始回落，7月14日至今油价回落23％，同期能源基金只回落8。2％（标普五百指数同期升6。4％）。高盛能源指数早在去年9月1日见顶，至今该指数跌幅已达37％，即能源股股价较油价早十一个月前已回落，证明投资能源股嘅人较炒卖石油者更精明；富国银行嘅 Paulson 仍建议减持，佢相信明年油价可回落到四十五至五十美元。
日圆汇价可能跌至二十年内低位，过去十个月已回落4。3％，理由系日本银行加息零点二五厘后，似乎唔敢再加息。瑞信估计，三个月内日圆可见一百二十日圆兑一美元，理由系息差对日圆不利！日圆在8月25日加息至零点二五厘后，日本银行系咪真系有吉士将日圆利率推高至三厘（德国二年债券利率三厘○六）？
油价、金价回落、铜价受压，形势渐对加拿大不利；能源股及金属股占加拿大 TSX 指数43％，5月11日起至今已回落4。8％，令加元亦渐受压。
上周流入亚太区股市嘅资金只有一千七百万美元，系近三年内最少，亚太区股市由6月13日低点反弹15％系最大理由；反之，流出嘅资金却高达九亿三千五百万美元，投资者认为亚太区股市上升空间有限。资金流入印度约三千万美元最多、新加坡一千二百三十万美元、中国一千零九十万美元；流出最多系南韩约一千五百五十万美元，其次系泰国约四百七十万美元（香港仍有三百五十万美元净流入）。
内地保险股〃换马〃银行股
2000年起至今，内地制造业毛利率不断下跌，跌幅平均达57％，今年上半年毛利率系近十六年内最低。今年5月起原材料价格回落，下半年制造业毛利率只要上升2。5％，已可令公司纯利升30％，令工业股受惠；反之，能源及原材料股成为受害者。因此，下半年二线工业股将成为受惠者，因2003年4月上升浪潮中，二线工业股唔系回落便是表现完全落后大市，睇嚟依家风水轮流转。原材料价格放缓，主要因素系全球 GDP 增长率放缓，但制造业却可因边际利润改善而受惠。
内地保险股被过分睇好，股价甚至较全球各国保险业股份溢价为高（全球保险股市价平均系账面价二倍，但内地保险股却高达六倍，即投资者期望未来内地保险股纯利升幅大于全球保险股三倍？）；反之，内地银行股仍然被低估，主因系中国信贷进入收紧期，短期内地银行股纯利升幅唔会好大，但过去十五年外地银行股纯利平均每年升幅20％，而保险股每年纯利升幅只有18％，投资者正好利用近期保险股被高估及银行股被低沽进行〃换马〃。我老曹建议沽售保险股而吸纳内地银行股，例如沽出国寿（2628）、平安保险（2318），买入中国银行（3988）及招商银行（3968）或快申请招股嘅工商银行。
中国人习惯〃银行主导〃
中国资本市场相对中国经济规模完全不成比例，但建立资本市场唔系一朝一夕嘅事，例如开放外汇市场中国仍未做到。依家中国经济正处于由依赖廉价劳动力到大力发展高科技时期，银行、保险业改革仍处于起步期，中国距离金融自由化及国际化仍有好远嘶路要走。1997年亚洲金融风暴中。打击最深反而系资本市场较开放嘅国家，理由系新兴国家政府监管能力及监管水平皆追唔上金融自由化速度，包括财政、税收、贸赤方面。中国晌呢方面应唔会重蹈亚太区国家之覆辙，所以喺金融改革开放上唔使急；加上可利用香港嘅协助。中国人仍习惯以〃银行主导〃，即市民存钱入银行、银行将钱借畀各机构，股票市场、债券市场仍未发达，类似美国由股市及债市主导式经济未必适合中国。反观亚太区国家股市及债市开放，往往成为金融体系脆弱嘅泉源。中国人金融知识水平甚至较亚太区国家人民更差，相信中国政府唔会过急开放市场。
以香港为例，亦经历1973…74年股灾、1987年10月停市、1998年政府入市买股票……。可以讲香港金融市场近年才渐渐成熟（成熟代价系外资证券公司成为今天香港股票市场嘅主导者）。中国一下子开放资本市场，不但有困难，而且害大于利；何况中国唔再缺乏资金，引入外资已唔系首要任务，反而如何改革银行、保险业，才系当务之急，以免走上九十年代日本金融体制之路。
内地企业在港上市，例如海域化工（2882）事件，证明甚至香港蓝管制度仍未能及时发现有问题嘅企业。一个成熟资本市场必须有大量机构投资者参与（散户只占总成交35％左右）；要国际机构投资者参与，必须先开放外汇管制，呢方面中国仍未做到。其次系衍生市场嘅出现（例如期指及衍生工具），以便机构投资者做对冲。中国期指市场至今才开始讨论；再加上中国会计制度仍未同国际接轨，连所指嘅〃纯利〃系乜，企业与企业之间都可以唔同，可以讲中国由国家所有制走向私有产权方面，要走嘅路仍远。例如2001年至今中国 GDP 每年接近双位数字增长，但股市却一蹶不振，点解？股市唔系反映 GDP 嘅咩？出现上述情况，理由系国企（特别系大型国企）纯利近年增长的确非常迅速，上游产业高速成长，却令下游产业增加负担；上游产业仍由国企控制及垄断，例如电力、石油、煤等，民企反而成为受害者。
中国经济由第二产业（制造业）带动转入第三产业带动，仍需要一段日子。良好嘅金融市场机制系透过利率及汇率变化、信贷嘅宽紧去影响资产回报率和风险配置，以达到 GDP