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以恒指平均 P/E 计（今年9月起恒生指数逐步改用新计算方法，因此不能直接同过去 P/E 比较），依家只有十三、四倍，唔可以话贵，如同过去三十年恒生指数 P/E 比较，依家仍处合理水平，唔似1997或2000年 P/E 喺二十二倍以上，相信恒生指数仍有能力上升多少（或下调多少），股市5％波幅根本上无法事前预测。后市展望，12月份恒指喺18000至20000点之间浮沉。 内地银行股不应高追
12月11日内地金融市场开放，家吓内地银行股股价已进入偏高水平，相信明年内地银行股上升空间有限，投资资金又从内地银行股身上获利，另找投资对象。内地银行股可持有却不应再高追。
本周出现人民币二个月来最大单周升幅，以去年7月中国汇改以来最高点收市，市场预测美国财政部长保尔森到访中国，呢次连联储局主席贝南奇亦同行，相信中国人行将更具弹性处理人民币。本周人民币升0。25％，兑7。825人民币1美元，相信年底见7。8兑1美元。
欧罗见1。306美元；系去年4月至今最高。今年欧罗升值10。3％，令呢个 GDP 达十万亿美元嘅欧罗区面对低增长。去年12月至今欧罗已加息五次，见三厘二五，估计今年12月再加息四分一厘后，可见三厘半。美元兑欧罗由2004年至今已连跌三年，会否再跌落去？
油价下周可能上升（三十五位分析员中，十七位睇涨、八位睇跌、十位睇变化唔大）下月14日 OPEC 开会后。估计将宣布进一步减产。
虽然中国改革开放已二十八年，受惠最大地区只系珠三角及长三角一带，其次系其他大城市；至于农村地区受惠唔大。今年中央政府正努力扩大受惠地区，减少地区倾斜（沿海地区富有、内陆地区贫穷）局面。估计今年中国 GDP 增长率10。5％，明年可达9。6％，可以讲仍然相当理想。
今年第三季中国出口上升29％（第二季出口升24％）。中国不但出口增长率好强。同时继续系带动中国 GDP 增长嘅主要动力。点样将经济增长由沿海一带引入内陆及由出口带动转为内需带动？将系中央政府未来努力所在。 工业股全盛期已过去
11月23日中国社科院研究生院常务副院长接受《人民日报》访问时再次强调：中国系世界加工厂！以液晶电视为例，从三十二英寸到四十英寸国产液晶电视，净利润均为负数，理由系80％零部件都靠进口，核心技术要用钱买，结果80％利润都由外国公司赚去，中国电视机生产厂只喺赚 D 辛苦钱，结果系愈卖得多愈蚀得金！雅佳中国多媒体总裁匡宇斌话，国内彩电企业液晶彩电业务系集体亏损争市场，要仰仗 CRT 业务利润才能挺下去，但 CRT 电视机面对市场淘汰。液晶电视核心部件主要有：一、TFT/LCD 液晶面板；二、IC 线路板。其中又以 TFT/LCD 液晶面板成本占整部电视机成本70％以上。依家三大液晶电视面板供应商有三星、LG 飞利浦及台湾友达，已占去中国液晶板市场60％。中国只有三条第五代 TFT/LCD 液晶面板生产线，主力供应二十寸以下液晶显示器。中国电视机生产商处于下游，上游产品由外国公司控制，可以讲核心技术仍喺外国企业手中，甚至 TFT/LCD 第五代液晶面板生产线亦系由外国引入，中国只系购买生产设备，中国电子工程师未能掌握液晶面板嘅核心技术。而全球第七及第八代 TFT/LCD 液晶面板生产线已投产，中国电子工程师连第五代液晶面板核心技术都无法掌握，点样进军高新科技？出现上述情况系因为中国仍以中小企业为主，而一条第五代 TFT/LCD 液晶面板生产线投资要一百亿元人民币、第六代要一百五十亿元人民币，中国有几多间电子厂可以负担得起上述投资？结果长期停留喺加工厂地位，一味以廉价劳工取胜。中国境内冇市值过千亿元嘅电子厂，点样负担呢方面嘅科研投资？结果中国电子业只能跟着别人尾巴走，成为全球加工厂。赚埋晒 D 辛苦钱。由1978年起〃一孩政策〃到咗2003年，中国廉价劳动力供应在下降中，过去廉价劳动力无限供给嘅条件亦改变。八十年代嘅工人，经过二十六年工作，亦渐渐步入中年甚至退休年，十年后中国唔再拥有廉价劳动力呢项优势。换言之，眼前已系中国产品出口高峰期，并将喺三几年内步入回落周期，工业股全盛时代早已过去！
交大铭泰（8148）、劳氏环保（309）、中国粮油国际（506）停牌。
长江制衣（294） 12月19日公布业绩。 曹仁超
PDF原文：
原序号：221序号：
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标题：
商品与股市此起彼落
来源：
信报
发布日期：
2006…11…27
全文：
11月26日，周日。上周美元汇价回落，将明年2月期金推上六百四十四美元。美元汇价回落，可令明年减息期一再延期。上周股市开始有不良反应（美元回落初期可推高股价，因企业自海外纯利上升；美元回落后期可推低股价，因投资者担心资金流失）。近日美元汇价表现的确几令人担心。12月12日公开利率会议，贝南奇又会讲乜嘢？
美元贬值带来错觉
根据美国宾州大学Gary Gorton及耶鲁大学K。Geert Rouwenhorst研究商品与股市关系，发现1959至2002年商品与股市系此起彼落，即商品上升之时，股市通常回落，只有2003年至今商品价格同股市齐齐上升。背后理由就系美元汇价回落，产生商品价格同股市同时上升嘅错觉。情况有如坐火车，感觉上火车唔郁而景物不断往后退。2003年至今股市同商品嘅情况亦一样，商品及股票价格其实系唔郁，只系美元汇价回落三分一产生嘅错觉，以为系商品及股价上升！
美国同高血压长存？
今年5月金价见二十多年内高价七百二十五美元后回落，油价7月份见七十八点五美元才回落。上半年资源股及能源股投资者获可观利润，下半年油价回落带来另一阄赚钱机会。今年嘅日子可以话已所余无几，12月份通常系回顾过去、展望将来嘅日子，明年又点睇？
2002年1月至今不足五年，美汇指数回落三分之一。即各位所见到嘅金价、楼价、股价升幅。其中35％嚟自美元贬值！美元弱势夸大咗金价、楼价及股价升幅。2002年你居住单位如值二百万元，依家值二百七十万元。其实系冇钱赚（上述七十万元升值嚟自港元汇价下跌！），又如恒生指数今天较2000年3月18000点高，扣除港元贬值因素，现今指数其实仍唔及2000年水平。
经济发展到最后期通常出现〃资产升值推动经济增长〃（assetdriven economic growth），例如1984至97年香港。日本同香港例子系资产升值潮最后演变成泡沫，然后爆破；跟住日本出现十三年熊市（1990至2003年），香港出现六年熊市（1997至2003年）。喺格蛇时代，美国亦出现资产升值潮，2000年科网股爆破后，房地产接力上升，但今年第二季亦见顶。贝南奇计划利用目标通胀率政策，令美国经济不致重演日本及香港嘅例子，最后能否成功？资产升值有如高血压，虽然令人面色红润，但唔代表健康，一旦控制得唔好便爆血管而半身不遂，但控制得好又可以一D事都有！日本同香港经济已爆咗血管，医番好都残废；至于美国能否同高血压长存？英国楼市去年5月左右见顶后，至今楼价仍然高价牛皮，只出现上落市而非大跌市。英国楼价由1995至2005年升幅大于美国楼价。即贝南奇如处理得好，美国楼价一样可以喺高价牛皮而不跌。明年经济展望如何？依家嘅黄金岁月（goldilocks economy）能否维持落去？
我老曹正在到处搵水晶球或超自然力量，欲洞烛先机，但世上能人异士有几个？又岂是一般凡夫俗子可接触到？明年美国楼市表现、今年起嘅中国〃十一·五〃规划、12月11日中国金融市场开放、美元未来汇价强弱等等，都可左右2007年大局。明年展望至今为止真系像雾又像花，睇到眼都花。
今年第三季本港GDP增长6。8％，估计全年6。5％。香港经济1982年起早已由出口带动转为内需带动，第一个大浪由1984年起，1997年结束。自2003年下半年由自由行带动令本港零售业、饮食业、酒店业、旅游业旺起来，港人信心恢复，消费上升，又带嚟四年经济繁荣期。今年下半年股市上升嘅动力，亦可令明年本港经济保持繁荣，大致上同今年接近，仍系不太热亦不太冷。
毕非德成功之道系从不投资自己唔识嘅项目，绝不听信经纪行推介，而系自己做功课；而孔明一生唯谨慎。能够避过1997年地产一劫及2000年科网股一劫者，皆深明毕非德嘅成功之道及孔明嘅处世态度。喺目标通胀政策下，股市已唔存在牛熊市，但行业盛衰周期则愈来愈明显。例如零售业高潮系去年10月，至今已回落一年多；内地制造业2003年起早已进入回落周期，诸如此类、诸如此类。2007年边D行业盛、边D行业衰？
网上买卖物业取代传统代理
感恩节食过火鸡之后。已有D饱饱滞滞，今年圣诞节前后买乜嘢？美元弱势形成资金大量流入香港炒卖国企股或红筹股（因为相信人民币迟早要升值），但美股VIX开始回升，即美股进入易跌难升期。日经平均指数4月7日起已开始自落（通常淡市弱势先跌），道指10月起亦同RSI背驰（淡市中强势股最后才下跌）。12月日本同美国皆唔会加息，但欧洲央行仍会。食有时，睡有时。今年12月投资策略宜保守！周三美国公布第三季GDP增长率，Thomson First Call集合分析员平均估计系上升1。8％（较之前估计1。6％有所改善）。7月至今恒生指数已一口气连升五个月，12月虽然系〃购买〃月，或者系只宜消费不宜投资。
12月1日起国际航线燃油附加费下调3。1％左右。国泰航空（293�