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、应撤退时撒退。冇任何事较〃Stay in the Game〃更重要（留得青山在，哪怕冇柴烧），不作无谓牺牲。
圣诞节上升已完成，2007年1月又点？从VIX睇，形势对好友不利，一次较大调整短期内出现机会好大，心理上应准备股市短期内出现调整。掌握风险管理，唔好贪胜不知输。成功投机者懂得局限亏损（limit their losses）。并喺股价大幅上升后获利，灵活变通，唔会死牛一边颈。2006年6月13日开始嘅升市，小心2007年1月随时改变方向。有人有预知未来嘅能力，大行推介并唔可靠，例如2006年12月美元喺大行全面睇淡下上升，2006年B月油价则喺大行睇好下回落。养成独立思考能力，唔好信别人，宁可信自己。12月《商业周刊》访问八十位大行分析员，90％睇好2007年股市，三分二更极之乐观！八十位大行分析员中，有七十三位睇好后市。2007年股市会点？我老曹又谂起古训：赢家通常系极少数。道指由2002年10月10日7197点上升至2004年2月19日嘅10753点，上升24。96％；回落至2004年10月25日9708点后，喺2006年1月升穿10753点，以〃量度升幅〃计，可见12131点，即上周道指已完成量度升幅（容许3％出错率）。从呢点睇，2007年道指上升空间极之有限。2007年1月入市风险大，回报率并唔吸引，而唔少股份喺2007年1月将面对巨大回吐压力，个别股份除外。2006年系2003年4月股市回升以来表现最好嘅一年，2007年应系骑牛搵马年。
有关A股抑或H股拥有〃定价权〃问题。2006年12月香港H股上升无疑由A股带动，但长远而言，到底系A股股价追随H股，还是H股股价跟随A股？我地不妨参考以前A、B股嘅情况。2001年前，B股股价长期落后A股；宣布A、B股并轨令B股股价急升后，B股从此消失，隋之而来系2001年6月至05年6月A股大熊市，上海A股由2001年6月11日2211点跌至05年6月6日996点，跌幅54。86％。英国人话〃谁最后笑，笑得最灿烂！〃2001年一役，可以讲A股投资者系惨败，B股投资者大获全胜，证明B股投资者智慧超过A股投资者。我地再睇A股同H股嘅关系；上海A股指数由2001年6月跌至05年6月，恒生国企指数由2001年9月21日1630点上升到05年6月4512点，升幅达176％！2005年6月起上海A股上升（我老曹晌2005年第三季同大家讲内地牛市重临），上海A股由2005年6月998点上升至06年7月1757点，升幅76％，才回落至8月7日1541点，根据量度升幅再升76％，可见2712点；而上周五收市指数2675。5，同2712点只差一DD。恒生国企指数早喺2001年9月开始上升；反之，当时A股仲系熊市，2006年7月至今A股反超前，例如中国人寿、平安保险、中国财险等，升幅同全球保险股P/E脱晒轨。上述保险股股价上升，只反映内地投资者嘅冲动及盲目（有蚊年但有脑），此乃新兴市场嘅特色。股市愈成熟，短期波幅愈大，长期波幅收窄。1973年3月至74年12月，恒生指数由1774点跌至150点，跌幅达91。5％；1981年7月恒指由1810点回落至82年12月676点，跌幅62。65％。至111997年1月恒生指数由16820点回落至98年8月6544点，跌幅61％；2000年3月18398点回落到2003年4月8331点，跌幅54。7％，由此可见一斑。
H股不应跟住A股走
港股点解跟住英美股市走？最大理由系美股投资者较港股成熟。港股点解又唔跟日股走？因为日股投资者唔成熟。基于上述分析，A股股价应参考H股股价，而唔系H股股价跟住A股走，H股投资者近日正好利用A股投资者嘅盲目及冲动而〃闷声发大财〃。股票市场唔系斗蚊年多，而系斗智慧及斗勇气。1973年华资财大气粗。却败系英资怡和集团手下；1981年华资学乖咗，利用香港主权收回嘅消息，将怡和集团杀到人仰马翻，从此奠定华资成为香港股市主流地位！勇气系咻人人胆怯之时拿出来，例如1989年6月5日入市、2003年4月沙士疫症高峰期入市；反之，喺热火朝天时入市只系盲动。投资者受唔住贪念引诱而入市，呢D叫做〃清兵〃（心口写个〃勇〃字唔识死），近期A股上升乃〃清兵〃嘅勇气，最后必死于别人机关枪之下。内地投资者叽命运走唔出〃older； wiser but poorer！）（年纪大咗、聪明咗但穷咗），情况有如1989年。日本人刚学晓向美国人说〃不〃，以为自己财大气粗，喺美国房地产投机一役损失惨重，至今日本银行仍坏账一大堆。
We always learn the lesson； the hardway！（聪明嘅人从别人失败中学习，一般人从自己失败中学习，愚蠢嘅人自己失败后仲唔知点解）。例如楚霸王死时仍大叫〃天亡我也，非战之罪J，明朝崇祯皇帝喺李闯杀入京城时仍话〃君非亡国之君，臣乃亡国之臣〃。但明朝旧臣到嘘清朝却大有作为。人生得意之时，切记唔好〃空中漫步〃（walking in the air），否则迟早跌死。不过，失意之时要忆起黑夜尽头就系黎明。2007年好好享受A股上升带动H股上升嘅刺激，但千万不可因此而饮醉（股票市场欠缺嘅唔系资金，而系忍耐）。
曹仁超
PDF原文：
原序号：120序号：
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标题：
爆炸性上升周期
来源：
信报
发布日期：
2007…01…03
全文：
1月2日，周二。恒生指数升345。46，收20310。18；成交五百零五亿四千七百多万元。1月期指高水，升375点，收20393点。中移动（941）升3。7％，见六十九元七角，外传将发行A股集资一百亿元，公司发言人话未有上述计划。中国财险（2328）升12％，见四元四角七仙，公司宣布打算发行A股；工商银行（1398）升5。8％，见五元一角一仙，公司收购印尼Halim银行余下10％；绿城中国（3900）升6。9％，见十五元四角八仙；地铁（066）因合并九铁，股价上升4。6％，见二十元四角五仙。
可能出现鸡犬皆升
技术上睇，恒生指数已进入爆炸性上升周期【图】，理论上将出现鸡犬皆升局面。
人行宣布2006年11月银行间债券市场累计发债一万六千五百七十三亿元（唔包括央行票据发行），较2005年同期上升42。8％，较10月上升17。2％。内地资金市场仍十分宽松，系内地A股大幅上升嘅背后理由；A股上升推高本港H股，亦造成恒生指数出现爆炸性上升。
美元汇价回落，亦刺激港股进一步上升。分析界估计，2007年日圆可见109兑1美元，升8％。
玉米及大豆价2007年相信可创十年新高（玉米同期已升81％，大豆同期升14％），主因系玉米已经用作生产乙醇替代汽油，令玉米需求上升34％。至二十一亿五千蒲式耳。玉米系家禽及家畜嘅主要饲料，影响之下，鸡及猪肉价格亦上升。
DECD劳工开始出现短缺，2007年加薪幅度扩大。去年DECD打工仔收入只占GDP 54％，系1970年以来最低。相信2007年起打工仔占DECD GDP比重开始回升，香港打工仔1997年至今亦饱受冻薪及裁员。2007年起应再次获较大幅度加薪，分享经济成果。
2007年展望，UBS、摩根大通，瑞信估计。MSCI指数仍有力上升15％，连续第六年跑赢美国、欧洲及日本股市；其中又以电讯及金融股最被睇好。中国人工资过去五年上升一倍、巴西利率跌至二十年新低，印度银行业贷款需求大增，上述因素俱令MSCI响2006年上升29％，以P/E计已系1999年以来最高；由于2007年企业纯利继续上升，UBS认为仍可睇好。MSCI已连续四年上升，系过去十九年最长嘅一次上升周期，升势较OECD国家股市快三倍（2006年全世界指数上升18％）。
发展中国家消费业盈利增长高
2007年新兴国家GDP估计上升6。4％（其中又以中国同印度升幅最大）；反之，DECD国家GDP只升2。4％（美国升2。1％）。印度2006年年收入一万美元嘅家庭增加20％，中国食品股及饮品股同期升幅高达89％。印度汽车制造股上升39％。发展中国家嘅消费性行业企业2006年纯利平均升幅达30％，表现较其他行业出色，其他行业企业纯利平均升幅只有19％。
不过，IMF首席经济学家拉古拉姆。拉詹警告，中国固定资产投资增长率过快，投资率（投资额与GDP比率）已超过45％，达到1997年金融危机前某些亚洲经济体所达到嘅水平。呢股投资热潮嘅资金来自银行信贷，而且回报率唔高。呢种状况，响中国经济中埋下一颗〃投资定时炸弹〃。一旦爆炸，将令中国GDP增长率大幅回落，银行不良资产上升及通货紧缩。2007年中国需要减少而唔系增加投资。
有人认为，中国投资缯长率高达45％可能系误导，例如购买住房到底系投资抑或消费支出？中国遵循国际惯例，把私人购买嘅住房列入投资支出，结果出现1998/99年因私人住房滞销变成投资不足，造成2000年〃十·五〃计划中由政府带头增加固定资产投资。近年中国家庭买楼及买车嘅需求增长咁快，上述数字如列入消费就系消费过热，列入投资则数字上又出现投资过热。
另一个问题系，投资率水平与经济体所处嘅发展阶段，有着错综复杂嘅关联。例如处于快速工业化期，往往需要大量投资。尽管中国已出现二十七年快速增长，整体经济规模达到令人刮目相看嘅水平，但以人均收入计，中国系一个低收入嘅发展中国家，资本与劳动力比率远低于美国及日本。
中国经济问题在于失衡
再从投资回报率睇，自2002年起中国公司盈利每年增速保持响20％至40％之间，资本收益一直稳步上升。中国公司股本收益过去五年保持15％左右，与发达国家水平不相上下。投资资金主要嚟自留存收益，即中国固定资产投资虽然迅速扩张，但主要嚟自留存收益而非对债务嘅依赖，呢点同1997年亚洲金融风暴前其他亚洲金融体又唔同。2006年6月中国信�