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谘趸良庸こ傻缃饴猎俪隹冢纬芍泄黄茸呦蚋叨讼冉罚蝗缃裉炷虾奥砝次餮恰Ｏ烊嗣癖疑倒讨幸蝗绨耸甏毡尽�1997年前南韩及马来西亚，由于对汇率升值预期而产生流动资金过剩。当普遍民众感觉到佢嘅存在（例如利率低于通胀率），资金便流入楼市及股市，令呢类资产价格暴涨最后爆破；但亦可透过适当处理而减少泡沫威胁，例如西德过去严格嘅银行制度，令德国并冇步日本后尘。
中国问题系廉价劳动力至今仍然充足，大大限制工资上升速度；加上社会保障及公共服务不足，令人们对收入预期不乐观。人民收入有转化为消费去带动内需，改为变成高储蓄率。近年选择流入证券市场同地产市场，导致资产价格膨胀。
有咗1990年日本泡沫经济破灭后遗症及1997年亚洲金融风暴教训，2004年起中国政府已着手对付上述问题。例如发行数千亿元国债用于基建、对房地产加强监管、去年年初至今七次调高存款储备金及加息、设立外汇管理公司投资海外、改革国有银行令佢地上市；虽然A股仍然出现泡沫（依家P/E四十三倍，较1990年日股P/E八十三倍已低好多），日后中国泡沫爆破时较1990年日本影响细，甚至较1997年南韩及马来西亚仲细亦唔出奇。要100％避免泡沬系冇可能嘅，任何自由经济制度都会产生泡沫，美国及香港亦唔例外，2000年美国科网股泡沫爆破对美国经济只造成一季GDP负增长，系最成功处理泡沫手法。去年下半年美国楼市进入调整期至今为止，除物业市场外，其他行业唔受影响，人行处理泡沫手法能否媲美联储局？但肯定较1990年日本及1997年香港高明。
高投资总较依赖外债好
国家发改委员会投资研究所所长、研究员罗云毅认为，按人均计算，中国同OECD国家差得太远，尽管中国可用三十年时间走别国一百年才走完嘅路，但还得用上五十年才能赶上人家。喺拉近同OECD国家巨大差距前，投资需求十分大，作为支持中国城市化、工业化呢点毫无疑问，因此形成中国高投资率。投资需求大唔一定可产生高投资率，另一因素系资金供给。资金供给又由高储蓄率决定，而高储蓄率由三大因素决定。一、社会历史文化传统，例如日本人喜欢储蓄形成高储蓄率，中国亦系喜欢储蓄嘅民族，一旦收入超过日常生活需要，储蓄率便上升。此一历史原因唔会轻易改变。二、人口〃纯利〃中国正进入劳动人口占比例愈来愈大期，亦令储蓄率大幅上升；反之日本、美国同欧洲正步入人口老化期，储蓄率下降。三、社会经济发展正处高速发展期，加上社会制度急剧变革，两者都有助激励储蓄，不利激励消费。
罗云毅强调，高投资率唔一定好，但喺中国现阶段却需要高投资，以便中国有一天拉近同OECD国家经济水平差距。高投资如果由中国人储蓄去提供资金，总较过分依赖外债好。
近年来中国储蓄已大于国内投资需求，系造成内地流动资金泛滥原因。外资流入只系令上述情况进一步恶化，今天中国需要嘅系形成资金净输出，先至系正确解决中国资金泛滥嘅方法。
内地业界反对征资本利得税
响日前举行2007年证券中国投资论坛上，多位业内人士不约而同反对开征资本利得税；咁嘅行政手段系直接干预股市，应采取加强监管、扩大供给等市场手段去泄洪。国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌明确表示，政府唔会直接干预股市，尽可能让市场自己进行自我纠正、自我调整。中国政治大学教授刘纪鹏指出，不能用人为嘅行政手段，包括开征资本利得税去戳破泡沫，监管部门应加大投资者教育力度、增加股票供应、做好应付股市泡沫一旦破灭嘅准备。北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐认为，千万不可开征资本利得税，咁对股民伤害实在太大，当前股市应教育投资者而非用行政手段去打压。
唔少专家同意股市有泡沫存在，但唔应该用行政手段笃破佢。外国人话〃The cure is worst than fhe disease！〃（治病方法较疾病本身更坏）。例如1989年6月日本银行三重野康将利率由二厘五提升到1990年6月六厘及让日圆由180兑1美元升至80日圆；1997年7月1日香港前特首白眉董嘅〃八万五〃房屋政策，佢地都系一下就将泡沫笃穿，结果又点样？夏斌建议监管部门加大对证券公司、上市公司监管力度去保证质量，同时趁机推出各类有利服市健康发展嘅金融衍生产品。刘纪鹏认为，对上市公司大股东及高级管理员加强监管，更严格执行资讯披露制度。曹凤岐建议扩大债券在内其他投资渠道及取消利息税。
A 股最少偏高30％
高盛中国首席策略分析师邓体顺认为，A股合理P/E应响十八至二十二倍，按此标准A股最少偏高30％；加上过去一年A股易手率高达800％（一份股份一年内转手八次）及交易量80％由散户完成，都代表投机气氛浓厚，但唔知道转角点响边度，只知家吓风高浪急。
上海证大（755）、华艺铜业（559）、陆氏实业（366）、华基光电（155）、TCL多媒体（1070）、荣盛科技国际（1166）、埃谟国际（8149）、北大青鸟环宇（8095）停牌。
深圳中航实业股份（161） 5月30日；瑞源国际（476）、TCL多媒体（1070） 31日；财华社集团（8317） 6月20日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：102序号：
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标题：
泡沫对经济贡献大
来源：
信报
发布日期：
2007…05…23
全文：
5月22日，周二。恒生指数跌83。83，收20843。92；成交五百三十九亿八千一百多万元。5月期指跌160点，收20820点。中海油（883）升3％，收七元五角三仙。东方航空（670）停牌，中国航空宣布再增持一千七百一十七万二千股，市场猜测新加坡航空将宣布入股；周一东方航空升7。8％，收三元七角三仙。
内地A股继续创新高，沪深指数升1。02％，收3870。49。万科升4。8％，报十七元零四分；金融街升5。6％，报二十四元零三分；大通煤业升3。5％，报二十三元九角。
内地人买楼买股系理性决定
近日沪深交易所加起嚟嘅成交额，不但超过澳洲、香港、泰国、新加坡、马来西亚、南韩、印度、台湾、印尼、纽西兰加起来，更已超过东京交易所！六个月前沪深交易所一天成交额只有五十忆美元（三百九十亿元人民币），今天系五百亿美元（三千八百亿元人民币）！上证指数（因当年沪深指数仍未出现）1997年只有1000点，依家4300点升幅330％；恒生指数1997年8月16800点，依家未够21000点，上升25％（如把国企、红筹股由恒指内剔除，恒指可能并冇升幅）。情况有如1967年美国道指未够1000点，到1973年亦只有1100点；反之，恒生指数由1967年7月64点，到1973年3月见1774点！过去十年港人财富只增加25％，内地人财富却上升330％（十倍于港人）。今天香港存款利率仍高出CPI，内地则早已进入负利率时代！内地人买楼及买股票系理性决定，一旦成为集体行为，便无可避免地出现泡沫（一如1990至97年香港）。内地A股泡沫最终点样演绎？非你我等凡夫俗子可以预知。请绑好安全带，喺颠簸不定嘅道路上继续驱车前进。
6月1日起，中国对八十项中国制造钢产品抽税5％至10％，以及对稀土出口抽税10％；反之，对煤及燃料油入口税降至零及3％，电子产品及机器入口税亦只有2…6％。中国政府希望透过税制去保护中国原材料及环境，而上述税项改动，对减少外贸顺差帮助唔大。中美贸易逆差占去年美国外贸赤字七千六百五十亿美元其中三分一，依家美国净负债已相等于GDP 20％，利息负担成为美国社会嘅另一问题；上述系美国要求人民币加快升值嘅部分理由，亦系令资金涌入中国，引发资产升值嘅原因。二十八年改革开放政策，为中国三亿农村人口提供就业机会，不过中国仍有四亿农村人口希望到城镇搵工，中国政府面对人民搵工嘅压力仲喺好大。另一方面，中国对日本、南韩及亚洲其他国家出现贸赤，如人民币加快升值，只会令工序由中国移去其他国家，而非重返美国，美国贸易逆差仍然会继续扩大，只系中国所占比重下降而已。
分析泡沫如何演绎才困难
中国希望美国政府减少对高科技产品出口中国嘅限制，以便中国可向美国购入更多高科技产品，唔再依赖日本同欧洲。不可不提嘅系，中国政府过去大量吸纳美债，令美债孳息率长期处于低水平，节省美国人唔少利息负担。一旦中国政府将外汇用作更佳用途（例如投资股票），会否令美债孳息率上升，令美国负债人牙痛咁声？呢次中国政府向黑石集团认购三十亿美元股份，代表中国政府已唔再甘心收取低息及忍受美元汇价不断贬值，系开始寻求较高回报嘅第一步。
泡沫好容易确认，但分析泡沫点样演绎才困难。其实泡沫对经济嘅贡献十分大。例如十九世纪美国铁路泡沫，为美国带来廉价运送人、货穿州过省嘅系统（只系当年投资铁路股者付出代价）。即使1999年互联网泡沫，亦为我地带来雅虎、Google、YouTube、iTunes、亚玛逊、eBay、AOL、Skype、Netfix、Expedia及大量互联网服务公司；当然有唔少投资者喺互联网泡沫爆破后损失惨重。1997年香港楼市泡沫，亦为香港带来大型地产企业……。从1720年南海泡沫、1929年华尔街大危机、1973年香港超级大熊市、2000年互联网泡沫，到今天铜价泡沫、油价泡沫、美国房地产泡添、内地A股泡沫，世上泡沫何其多，根本上避无可避，躲亦没法躲，反而应该学习点样喺泡沫中打滚。如果冇泡沫，微