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郎咸平76篇-第114章

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生数据造假怎么办?你们认为他有没有可能造假?怎么不可能?一定…可能! 
我们看看李东生是怎么造假的。 
这是TCL自己公布的TCL在41家电子行业中的各项指标排名: 
TCL的净资产收益率排第3名,这是可以理解的,因为净资产回报…率是惠州市 
人民政府和李东生签订的协议的唯一考核指标,当然是越高越好了。…但是你们发 
现没有,TCL的毛利率和主营业务利润率只排在第25名,我就产…生这样的疑问:如 
此差的毛利率和主营业务利润率,怎么能够创造出如此高的净资产收…益率呢? 
净资产收益率=净利润/净资产。 
毛利率=(收入…成本)/收入。 
如此低的毛利率要创造出如此高的净资产收益率,一种可能就是成本…费用,包 
括各种税非常低。但是大家看到TCL的成本费用利润率排在第26…名,成本费用是非 
常高的。有没有另外一种可能,就是TCL的负债非常高,导致净资…产非常低,这样 
净资产收益率就会比较高,但是我们发现TCL的资产负债率排在第…35名,高极了。 
资产负债率高,总资产收益率一定下降,但是我们发现TCL的总资…产收益率排在第 
6名,这怎么可能呢?所以我的结论是:TCL的净资产收益率是假…的。 
我把李东生数据造假这件事公布之后,李东生在媒体上说,郎咸平收…集的数据 
是不符合现实情况的。我马上给他打电话,告诉他,这些数据都是T…CL的网站上公 
布的。第二天李东生叫人把网站上的有关数据删掉了,让他的董事长…秘书来上海 
和我对话。 
深交所让李东生解释数据造假的问题,李东生是这样解释的,是他的…手下人搞 
错了,在41家企业中,很多不是真正的电器企业,排名应该只有6…家,他把6家又 
作了一个排名。为了公正,我把TCL第二次在6家中的排名也登出…来,供大家参考 
。 
41家中排名 6家中排名 
净资产收益率(%) 第3第2 
股票收益率(%) 第32…第2 
流动比率 第26…第3 
资产负债率(%) 第35…第3 
毛利率(%) 第25…第2 
主营业务利润率(%)第25…第2 
深交所接受了TCL的这次排名。 
我们来看看李东生是如何扩大股权比例的。 
因为TCL每年都有近30%的净资产收益率,所以TCL管理层股…权上升很快 
,李东生持有5。59%的股权,按2004年2月2日收盘价8。…35计,已达到12亿元,成为 
TCL改革的最大受益者。 
对于TCL的产权改革,一些评论认为,产权改革是企业发展的动力…和原因,TCL 
产权改革带来了企业利润增长和健康发展,所以它是成功的,它走出…了国有企业 
改革的新模式,从而为解决困扰国企已久的产权症结提供了一条新路…径。 
华尔街日报评论认为,TCL的产权改革“可能会吸引其它大型国有…企业群起效仿 
,纷纷进行换股IPO”。 
TCL的案例我就谈这么多,他给我们的启示是,我们要善于通过财…务报表分析找 
出企业造假的证据。 
现在我们分析宇通客车这个案例,它和长虹有一些类似之处。 
宇通董事长汤玉祥曾说,我们是最公开、最阳光的MBO,收购宇通…客车,就是想 
把企业做好。我一听这话就不爽,我根本不相信现在中国这类企业中…还有最公开 
、最阳光的事情,就产生了好奇,想研究一下这个案例。 
宇通董事长汤玉祥是江苏宜兴人,毕业于河南广播电视大学,媒体称…其有才干 
,为人低调,常引“宁做过头事,不说过头话”为座右铭。 
2003年12月,上海宇通假道司法拍卖,与其旗下公司郑州宇通…发展收购宇通集 
团100%的股权,宣告历时数年之久的宇通客车MBO的完成,这…是国内第一例公开以 
上市公司国有股为对象而实行的MBO。
大家看看宇通客车的情况。 
我们看看汤玉祥的MBO是怎么做的? 
1997年5月5日宇通客车上市,1999年6月22日,宇通客…车控股母公司宇通集团 
成立,2001年3月,实施MBO收购的上海宇通公司成立。 
上海宇通收购宇通集团,宇通集团控股宇通客车,汤玉祥的MBO是…倒着来的,这 
些都是精心策划的结果。 
宇通集团注册资本1。46亿元,宇通客车于2001年和2002…年两次各分红了1410万 
元,2003年宇通集团在MBO收购时净资产为1。2805亿元…,宇通集团从成立到转让亏 
损1795万元,如果算上宇通客车两次分红,则一共亏损4615…万元,以宇通客车这 
么好的成长率和利润增长率,这怎么可能呢?唯一的办法就是汤玉祥…要削砍宇通 
集团的利润。 
汤玉祥是通过什么方法削砍宇通集团利润的呢? 
第一手:向母公司注入劣质资产。 
汤玉祥为什么要在宇通客车上面搞一个壳——宇通集团呢?因为他要…是直接收 
购宇通客车,会有一定难度,搞一个壳就比较好运作,如果把壳收购…了,就可以 
收购宇通客车了。1999年,宇通客车将其持有的河南宇通快运公…司2000万股,按 
面值转让宇通集团,1999年宇通客车年报显示,宇通快运经营十…分困难,投资效 
果很差,汤玉祥把壳——宇通集团资产变坏的目的成功了。 
第二手:打压核心资产利润。 
大家从图中看到,2002年的利润大幅下降与2003年的利润大…幅上涨形成鲜明 
对比,一个重要原因是汤玉祥通过费用操纵,压低了MBO之前宇通…客车的利润。 
汤玉祥的手法和长虹的倪润峰几乎是一样的。 
第一,提列存货跌价准备 
第二,大量清理固定资产 
第三,对固定资产折旧方法进行调整 
第四,转移利润 
除了宇通客车外,汤玉祥还控制了宇通集团的全资子公司洛阳宇通。…1999年, 
宇通客车与宇通集团签署托管协议管理洛阳宇通,托管资产1004…6。73万元,净资 
产3662。37万元。 
洛阳宇通托管三年的利润 
年份 2000 2001 2002 
利润 61万 21。7万 63。1万 
洛阳宇通在宇通客车的托管下,仅仅收支平衡,其盈利能力真的这么…差吗? 
我们发现:洛阳宇通每增加100元收入,宇通集团就增加100元…;而宇通客车每 
增加100元收入,宇通集团只增加17。19元,汤玉祥收购的对…象是宇通集团,当然 
要打压洛阳宇通的利润了。 
汤玉祥是怎么做的呢? 
首先,把洛阳宇通的底盘生产许可证无偿转让给宇通客车。底盘生产…许可证值 
多少钱呢?2000年宇通客车底盘生产许可证销售收入达总收入的…30%,2003年宇通 
客车以底盘生产许可证、商标,技术对外投资1。6亿。 
其次,宇通客车还通过提供劳务的名义,向洛阳宇通收取劳务费。 
年 份 2000 2001 2002 
洛阳宇通利润 61万 21。7万 63。1万 
宇通客车收取的劳务费 1690。1万 2798。8万 3752。2万 
三年内宇通客车共从洛阳宇通收取劳务费8241万,宇通集团增加…收入8241万&# 
215;0。1719=1416。6万,这些利润如果放在洛阳宇…通,则宇通集团就要增加收入 
8241万,那还得了。 
宇通集团在拍卖时净资产为1。2805亿,拍卖时,保底评估价为…1。5976亿,最 
后拍卖时按帐面净资产评估计算的价格是1。65亿。表面上看,政…府赚了,但实际 
上赔惨了!因为宇通客车不是行将清算的静态资产,是生钱机器,对…这样的资产 
怎么能用净资产的方法来估价呢?我们采用收益乘数的方法,即股权…价值=净利 
润×市盈率来重新评估。 
宇通客车2003年度的利润1。2826亿元,宇通集团持有17…。19%股份,应分得利润 
2204。7万元,乘数采用2003年12月31日客车行业平均…市盈率45。9,结果是10。119 
6亿,即宇通集团持有的宇通客车的股权价值高达10亿元,怎么能…用1。65亿元就把 
宇通集团卖掉呢? 
要拍卖宇通集团,必须经过国资局的同意,如果国资局不同意,怎么…办呢? 


汤玉祥真是一个绝顶聪明的人,他发现了我们国家法律中的一个漏洞…。 
第一步,汤玉祥让上海宇通与国资局签署受让宇通集团股权的协议,…国资局没 
有同意。 
第二步,汤玉祥把1。65亿股权转让款交给郑州市财政局,但被财…政部驳回,因 
为国资局没有批准。 
第三步,上海宇通提起诉讼,要求法院冻结、公开拍卖宇通集团股权…。 
第四步,9天以后宇通集团拍卖完成。 
正常的MBO应该是国资法人股必须得到国资局的批准后,才能成为…社会法人股, 
在国资局不同意的情况下,汤玉祥通过法律拍卖,绕过国资局,使国…资法人股转 
化为社会法人股。 
汤玉祥是怎么绕过国资局,成功实现拍卖的呢? 
他在没有得到郑州市财政局无偿债能力声明的情况下,让上海宇通先…行提起诉 
讼,要求法院冻结宇通集团股权,然后委托拍卖行公开拍卖,用拍卖…所得清偿债 
务。当然这一切要得到郑州市法院的支持才行。汤玉祥怕在拍卖的时…候有竞争对 
手,就在《郑州日报》上刊登拍卖公告,9天以后就拍卖完成。汤玉…祥为什么不在 
三大证券报上发布公告让全国的投资者来竞标呢?因为如果在全国范…围内公开竞 
标,能出1。65亿的人多的是,就轮不到汤玉祥了。 
拍卖当天只有两个买家到场,一个是上海宇通,另一个是宇通发展,…这两家企 
业的法人都是汤玉祥。拍卖的结果是:上海宇通控制宇通集团90%…的股份,宇通 
发展控制10%,拍卖圆满成功,它开创了在中国如何利用司法机构…的腐败及司法 
程序,绕过国资局的审批,而合法地将国有资产纳入私囊的先例。 
关于这次拍卖,一些证券分析人员认为:没有竞价机制,信息不对称…,至少在 
拍卖上是不透明的。 
一些投资者认为:每股净资产值达到7。65元的宇通客车是许多投…资者都感兴趣 
的,可是我们根本不知道拍卖消息。 
闪电拍卖和有限公告使得国有
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