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猩桃灯本荨！�
虽然商业票据的发行者一般都有较高的信用等级；但较小或不太有名的低信用等级的企业也可以发行商业票据；但必须借助于信用等级较高的公司给予的信用支持（这种票据被称为信用支持票据）；或以高品质的资产为抵押（这种票据称为抵押支持商业票据）。
美国国内的外国公司可在美国发行商业票据；外国机构发行的商业票据被称为扬基商业票据。
（三） 发行方式
商业票据的发行有两种方式：直接发行与通过证券交易商发行。
直接发行（direct placement）指由发行人直接面向市场投资者销售商业票据而无需某一代理机构或中介人的帮助。大多数直接发行票据的公司是金融公司；这些机构需要连续不断向市场融资以便向客户提供贷款。美国约一半左右的商业票据是发行人直接销售的。这适合于那些发行数额较大（发行额超过5亿…10亿美元）；且需要经常发行商业票据的金融公司。
通过证券交易商发行是指发行人常常通过证券交易商（dealer placement）或代理机构的服务出售票据；这些机构在尽力承销的基础上推销票据。历史上；因禁止商业银行承销票据；这些机构主要是证券公司。但在1987年以后；美国允许银行持股公司的子公司开展商业票据的承销业务；虽然证券公司仍然是票据代理机构的主体；但商业银行正试图从商业票据的承销业务中赚取手续费。
利用交易商销售票据的机构主要是一些发行数额较小；发行频率不高的非金融类企业和一些小的银行控股公司、金融公司。这样做既可以充分利用证券交易商以及建立起来的许多发行网络；争取到尽可能好的利率和折扣；又可以节省自己建立销售网络的成本开支。
交易商销售票据主要有以下三种方式：
①肯定承诺包销（firm mitment underwriting）方式。发行人将要发行的商业票据一次性出售给证券交易商；由后者包销商业票据；并承担市场风险。证券交易商从票面面值中扣除一定的折扣和包销佣金后；将剩余的部分支付给发行人。由于发行人可以在很短的时间内收到发行款；且不再承担任何风险；故需要向证券交易商支付较高的佣金。
②随卖随买方式。证券交易商只有在卖出商业票据时；才向发行人返还扣除了发行佣金后的发行款；卖出多少；就返还多少。这种方式是发行人自己承担了全部的市场风险；故佣金比例比较低。
③公开利率推销方式。是以上两种方式的结合；即证券交易商在发行前向发行人支付按商业票据面值一定百分比的首期付款；随着商业票据的不断出售；证券交易商再扣除佣金和首期付款后；将剩余的发行款交给发行人。发行人所收入的发行款取决于商业票据的利率；而证券交易商并不给予担保；因此；发行人仍然承担了一定的市场风险。
（四）投资主体
投资者是购买商业票据的机构和个人。主要包括养老基金、货币市场共同基金、非金融公司、商业银行、外国银行、投资公司等。
（五）评级机制
美国有4家信用评级公司：穆迪投资服务公司（Moody's）、标准普尔公司（Standard & Poor）、杜夫和费尔普斯信用评级公司（Duff & Phelps）和费奇投资公司（Fitch）。
按照穆迪投资服务公司（Moody's）、标准普尔公司（Standard & Poor）的评级标准、美国已发行商业票据中；约有75。9％的为最高等级A…1/P…1；另有13。4％的为次高等级A…2/P…2。若想成为信誉最高的票据；必须有两家信用评级机构对将要发行的商业票据给予最高级别的评级。如果只有一家公司给予最高评级；或者两家公司给予次高评级；则该票据是二级票据；在其发行时必须向投资者支付更高的利率。最高等级和中等信用等级的商业票据；在利率上差别可达10个基点至150个基点不等。
（六）票据托管与清算
美国的商业票据的托管结算业务由证券存托公司（DTC）和国家证券结算公司（NSCC）统一负责的；该公司是一个全国性机构；同时也是全美各种证券交易清算和证券托管的机构。1999年；DTC与NSCC合并成立证券存托与结算公司（DTCC）；以整合业务、资讯；提高资源利用效率。
目前；各国的短期金融工具的托管与结算大都与债券、股票一样；由托管结算机构进行集中托管和统一清算。
（七）二级市场交易
商业票据的二级市场是一个柜台市场（OTC）；采取询价交易方式；是场外大宗交易市场；小额投资只能通过投资于货币市场共同基金来间接参与商业票据的投资。因商业票据期限一般在1…270天；商业票据的二级市场并不活跃。
（八）票据业务创新
20世纪80年代以来；美国金融创新工具不断涌现。金融机构创造了一种新的票据资产支持的商业票据（asset…backed mercial papers）。资产支持的商业票据是以资产为抵押发行的一种商业票据。用来支持这种商业票据的资产主要是信用卡、应收账款、分期付款等。参与市场运作的主要有银行、金融公司和零售商。
1981年美林公司发行了一期中期票据；用来填补商业票据和长期贷款之间的空间；之后福特公司作为第一个非金融机构也发行的中期票据。中期票据是公司债券的一种；其最大特点是发行人可以连续不断地发行；投资者可以从偿还期为9个月到1年、1年到18个月、18个月到2年；直到30年的中期票据中选择投资。由于最早推出的这种债务凭证的期限为5年；所以称他们为中期票据。1983年美国中期票据发行量为55亿美元；1992年发行量增加到742亿美元；10年间共发行了3300亿美元。同时；中期票据在公司债券中的比重也在增加；1989年中期票据占公司债券（公开发行的公司债券＋中期票据）发行的9％；1992年这一比重上升至16％。
中期票据的发行人主要有两种：一种是非金融公司或机构；如工业企业、商业企业、公用事业公司等；另一种是金融公司；如财务公司、银行或银行控股公司等。在美国；金融公司发行的中期票椐占中期票据总量的3/4。中期票据与公司债券发行的不同之处在于：1、公司债券通常是投资银行以承销的方式发行的；而中期票据多是由投资银行或其他充当代理人的经纪人或经销商尽力推销的；2、公司债券的发行是以大额的、不连续的方式发行的；而中期票据是以小量、持续或周期性的方式发行的。但使用的评级系统与公司债券相同。
（九）美国商业票据快速发展
美国的商业票据市场发展较早；其起源可追溯到18世纪。最初发行商业票据的是各类工商企业；并通过证券经纪人发行；而购买者多为资金充裕的商业银行。到19世纪；经纪人开始经营商业票据的自营业务；通过向银行借入资金买入票据；再以更高的价格卖出去；以赚取利差。市场最初集中在纽约；后逐渐向周边地区发展；到19世纪末就已经形成全国性的商业票据市场。
20世纪20年代；美国经济快速发展；金融机构也开始进入市场发行商业票据。20世纪60年代以后；美国票据市场进一步繁荣；特别是信用支持票据、资产支持票据等新的创新工具的出现；使美国的商业票据市场成为全球市场的最发达的地区；商业票据市场余额占到了全世界商业票据市场余额的近70％；日本和法国居第二、三位；其国内商业票据市场余额分别占世界商业票据市场余额的12％和14％。从欧元市场来看；以美元为面值的商业票据市场余额占世界欧元商业票据市场余额的比重约为86％；并成为美国最主要的货币市场工具（见附表3）。
三、美国商业票据快速发展的四大原因
1960年代以后商业票据市场的迅速发展与以下四个因素有关：
第一、商业票据有着其他融资方式无法替代的优势
这主要表现在：（1）成本优势；商业票据的利息比同期银行优惠贷款利率要低2…3个百分点；加上发行费用在内的发行成本也比银行贷款的成本低。（2）灵活性较强；融资迅速。发行人可以直接面向市场多种机构投资者；并根据市场的需要和自己对资金需求来设计商业票据的期限、利率等；正常情况下当天就可以筹集到资金；同时；发行人从银行获得的信用额度既可以替代商业票据；也可以作为商业票据的补充。（3）有利于建立市场信誉。只有实力雄厚的大公司才能进入商业票据市场融资；因此；商业票据的发行本身就是公司实力、信誉的最好证明。为此；有的大公司在并不十分需要资金的情况下仍然发行商业票据；为的是保持自己在市场上的声誉。
第二、商业银行的积极参与
商业票据本身所具有的优势吸引了大量财务状况良好、信誉很高的大公司到货币市场进行直接融资。各银行为了不失去优质客户；改变了传统的以银行贷款为主的服务方式；商业银行将贷款承诺（loan mitment）或者信贷额度（line of credit）与商业银行票据的发行结合起来。贷款承诺或信贷额度的运用在于它能够使发行人在商业票据发行的过程中随时动用银行的贷款来支持票据的发行。一方面提高票据的信用等级；降低发行费用；另一方面在市场条件发生意想不到的变化、企业难以完成商业票据的发行计划；或者票据难以滚动发行时；可通过银行的贷款支持来筹集所需要的短期资金。这是美国商业银行在优质客户大量流失、市场竞争日益激烈的形势下所采取的挽留客户、提高收益的措施。
贷款承诺或信贷额度的比例从40％…100％不等。具体操作方式为三种：一种是标准的信贷额度协议；当发行人使用贷款时；该借款就自动地转化为90天票据；另一种是更加灵活的安排；它允许发行人在头一天借款；在第二天就偿还；第三种是循环信贷额度（revolving line of credit）；这是开放式的贷款承诺；银行保证在今后