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细心的读者可能会发现我们所说的话中有一个矛盾。先前，在讨论处于价格竞争行业的公司时，我们认为增税或减税对这些公司的影响很少，相反会大部分传递给它们的客户。但现在，我们又在说增税会影响伯克希尔的财产，灾害保险公司的利润，尽管它们在一个价格竞争激烈的行业中营运。
就我们的一般规则来说，这个行业可能是个例外的原因是，并非所有的大保险公司都使用完全一样的纳税方程式。由于几个原因会存在重要的差别：一项新的可选的最小税种会大大影响一些公司，但不会影响另一些公司；某些大保险公司有巨大的，至少可以在几年中保护它们的大部分收益免交巨额税金的损失移后扣减（Carry…forward）气以及一些大保险公司的收益将与非保险企业一同计人公司合并收益中。这些完全不同的条件将在财旧I灾害保险行业中导致大范围变化的边际税率，但是，这不会是大多数其他价格竞争行业的境况，如铝业、汽车业或百货行业，在这些行业中，大玩家通常以相似的纳税方程式竞争。
对财产l灾害保险公司没有一种公用的税额计算法意味着，落到这个行业上的增加的税额很可能不会像它们在典型的价格竞争行业中那样，传递到消费者身上。换言之，保险公司本身将承受许多新税负担。
。对这些负担的部轨抵销是一种于1987年1月1日出现的“新开始（Fresh
Start）’’调整，那时，我们1986年12月31日的损失准备金数值因纳税目的
转换到了新要求的折现过的基础之上。（但是，在我们给你们的报告中，
准备金仍旧完全按照以前的基础—未折现，除了在像结构化清算这样
的特殊情况下之外。）“新开始”的最终影响是给了我们一种双重减项：
我们将在1987年和未来年度中获得应税收益额减免，比例是我们的已经
作为成本在1986年和更早的年度中完全扣减的，已经发生但未赔付的保
险损失。一个既定年度的营业净损失金颇，如不能从以前年度的净收益中扣减时，则可以在以后年度的净收益中扣磺。—译者注
因这种变革导致的资产净值增加还没有反映在我们的财务报表中。相反，在目前的GAAP规则（可能会改变）下，这种效益将流人收益表，并因此在今后几年中通过税费减少进人资产净值中。我们希望从新开始调整中获得的收益在3 000万至4000万美元之间。但是必须注意，这是一次性效益，而其他与保险有关的税收变革的负面冲击不仅正在发生，而且在各个重要方面将随时间的推移变得更加剧烈。
。新税法废除了通用电力公司式的教条（General Utilities Doctrine）。s这
意味着，在1987年及以后，对公司破产清算的税收会翻番，税的一半在
公司级，另一半在股东级。过去，公司级的税可以避免，例如，如果伯
克希尔要破产清算—根本不可能，那么在新法案下，股东从出售我们
的财产中获得的现金，将远少于他们在过去从这些资产出售中获得的现
金—假定每次出售的价格完全相同。尽管这种结局在我们的情形中仅
是理论上的，但是，法律上的这种变革将大大影响许多公司。因此，它
也影响我们对未来各种投资的评估，例如，对待希望为偿债而出售的生
产石油和天然气的企业，挑选出来的媒体公司，房地产公司等等。它们
的股东可以实现的价值很可能大幅减少，这仅仅是因为通用电力公司式
的教条已经废除—尽管公司的营运经济状况根本不会逆转。我的印象
是．这种法律上的重大变革还没有被投资者或经理完全领会。
伯克希尔的纳税条件时常受到误解。首先，资本利得对我们没有待别的吸引力：一家股份公司为应税收人支付35％的税率，无论它来自资本利得还是普通的营运。这意味着，伯克希尔在长期资本利得上的税，比个人在相同利得上支付的税整整高75％。
某些入抱有另外一个错误概念，相信我们可以把收到的全部红利的70％不予计列在应税收人中。实际上，这个70％的比率适用于大部轨股份公司，而且当我们在非保险类子公司中持有股票时，它也适用于伯克希尔。然而，几乎我
6在通用电力公司的破产清算中没有双重征悦。富译者往228
们的全部股权投资都被我们的保险公司持有，因而在那这种情况下不予计列率为59。5％。这仍然意味着，每一个美元的红利对于我们来说比一个美元的普通收人有价值的多，但还未到通常假设的那种程度。7。8税制与投资哲学。
伯克希尔是联邦所得税的大付款人。总计，我们将在1993年缴纳3。9亿美元的联邦所得税，其中大约2亿美元归因于营业营润，而另外的1。9亿美元归因于已实现的资本收益。。此外，由我们的被投资方缴纳的1993年度联邦所得税和境外所得税远远超过4亿美元，你们不会在我们的财务报表中看到这个数字，但它无疑是存在的。无论是直接地还是间接地，伯克希尔缴纳的1993年度的联邦所得税大约将占前一年所有美国股份公司缴纳的总和的。。5％。。
说到我们自己的股份，查理和我对这些税收绝对毫无怨言。我们知道我们在一个基于市场的经济中工作，相比其他对社会做出相同甚至更大贡献的人的工作，市场对我们的工作做出的报偿慷慨得多。税制应该，也确实补偿了这种不平等，即使如此，我们仍享受了特别优厚的待遇。
如果，伯克希尔是合伙制或〃S”股份公司．—两种为企业活动经常采用的结构，那么伯克希尔及其股东合起来就可以缴纳少得多的税。由于种种原因，伯克希尔这样做不可行。但是，伯克希尔的公司形式带来的不利影响已经通过我们的长期投资策略得到了缓和—尽管还远未消除。即使查理和我经营19964F，这个数字是8。6亿美元；19981P，k27亿美元。1998年的信包含下文：我们不断膨胀的规摸的受益人一直是美国财政部。伯克希尔率通用再保险公司已经支付，或者很快将要支付的联邦所得税，就1998年的盈利来说合训是27亿美元。这意味者我们负担了超过半天的美国政府的全部开支。进一步按这种思路考虑：如果其他625位美国纳税人像我们和通用再保险去年那样给美国财政部纳税那么没有别入—无论是股份公司还是2。7亿公民—再需要文纳联邦所得税或者其他任何种类的联邦税＜例如，社会保障税或房地产遗产税）了。我们的股东真的可以说他们州坐在办公室里做贡献’。怡”股份公司源自IRC中的细则S。小公司的所有者可以选择以“S册股份公司的身份纳税，此时，股份公司有法人组级形式，但按合伙公司的身份纳税。合伙公司仅纳一次税—仅在将收益派发给合伙人时，而不是在公司收到利润时。股份公司需纳二次税—在公司收到利润时纳一次税，然后在将收益派发给股东时再纳一次税。—译者注
一家免税的机构，我们也会采取买人并持有的策略，我们认为这是最稳健的投资方式．还能平和我们的个性。然而，青睐这种策略的第三个原因是，我们只有在资本利得实现的时候才需纳税。
从我喜爱的连环漫画（李尔·阿伯纳）（Li'i Abner） e中，我有机会在年轻的时候看到递延纳税的好处，尽管当时我错过了这堂课。为了使读者感觉高人一等，李尔·阿伯纳在狗斑（Dogpatch）地区过着欢乐但鲁钝的遇通日子。某一天，他迷恋上纽约的一位妖妇，艾普丝伊娜塔·范·克莱麦克斯（Appassionatta Van Climax），但对娶她丧失信心，因为他只有块一美元的银币，而她则对百万富翁情有独钟。遭到拒绝后，他到老摩西（Old ManMose）—狗斑地区的百科全书—那里寻求答案。这位圣人说：把你的钱翻20倍，艾普丝伊娜塔就是你的了（1，2，4，8，，··…，1048576）。
我对这部连环漫画的最后印象是，阿伯纳进了一家小客栈，把他的银币投到一部老虎机里，然后撞上大运，懂的钱戮得满地都是。阿伯纳严格遵从摩西的建议，抢起两美元，然后离开小客栈，去寻找下一个翻倍的机会。那以后，我把阿伯纳扔到了垃圾堆里，开始拜读本·格雷厄姆的著作。
称康西是位大师，显然言过其实：除了未能预见阿伯纳对指令的盲从之外，他还忘了纳税。如果阿伯纳须缴纳，比方说伯克希尔缴纳的35％的联邦所得税，而且如果他每年都使资金翻番，那么20年后他只能搜下22 370美元。实际上，如果他同时保持每年让资金翻番，并缴纳35％的税，那么他本来再需7。5年就可得到燕得艾普丝伊娜塔芳心的100万美元。
但是，如果阿伯纳反过来把他的钱放到一项投资中，然后一路持有，直至资金同样翻27。5倍，那会怎么样？在那种情况下，他可以实现约2亿美元的税前利润，或者在最后一年缴纳7000万美元的税款后，实现大约1。3亿美元的税后利润．艾普丝伊娜塔可以为此爬到狗斑去。当然，当又一个27。5年过后，艾普丝伊娜塔会如何者待另一个坐在1。3亿美元之上的家伙，就是另一个间题了。哭国澳面家阿尔钧，册·杰拉尔二叭普林（Alfred Gerald Ceplin，1909…1979）的代表作．‘李尔·阿伯纳，．早于工934年出班在《纽的读报》（The New扮咭Mirror）上。这部自爪柞品以虑构的未开发的狗斑社区为背册，塑造了一个册懂、笨拙的乡巴佬李尔·阿读纳。一钧阿伯纳追求了17年才成功的老处女者菌梅（Daisy Mae）；以及其他各式各样的社会入物《李尔·阿伯纳》在册普林1977年退休时结束。—译者注2岌
这个小故事告诉我们的是，相比按给定复利增长的连续投资，纳税的投资者可以从每年按相同复利