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一个公司将在收益上经历一场崩溃的希望或预测。
你怎么预测收益上的一场崩溃？
我寻找的一件事是收益缓慢成长的公司，这家公司一直通过缩减开支来保持其看好收益。通常，在它们的收益成长率降低之前只是时间的问题，我寻找的另一件事是一家公司做得很好但却有一个不被人注意的厉害的竞争者。关键是预测相对于市场期望，什么将会影响公司未来的收益。
基本上，你寻找有高P/E的股票，又有一个会使股价下跌的催化剂。
是的，但还有另一个关键的条件：我不会做那些直线上升股票的空头交易。股票一定要反映疲软或者至少是停滞不前的迹象。
你能给我一个典型的空头交易的例子吗？
NetworkAssociates是我以前一直在做空头交易的股票，两年前我不做了，那家公司正在通过对每一季度与收购相关的大量研究和发展报表来隐藏其高运营成本的一面。SEC最终让他们改变支出费用的会计步骤。在SEC介入之后，公司董事会的主席出来说：“这只是一个会计问题。我们没有对会计给予更多的重视。”他也做了指责空头交易的陈述，说如果空头交易继续发生他们会被埋葬。
当一家公司指责股票价格下跌是由于做空头的交易商，这是一个红色警报。一家公司对空头交易商的最大报复手段是简单地报告一些好数据。其实，好公司是不会把时间放在空头交易商身上的。“我们的股票下跌是由于空头交易。”想一想，这也许是我们代表10亿美元的空头交易对9兆美元的多头交易的斗争。
NetworkAssociates的产品或服务是什么？
他们的主要产品是一种杀毒软件，由于它的价格随着时间的推移而越来越低，导致利润下降。他们也大量收购正在生产相似产品的公司，通常这要支付很大的一笔钱。他们买入的那些公司正是我要做空头交易的股票。我很不安，因为一旦他们买入这些公司，我就不能再做它们的空头了。从某一点上，他们实质上是在分发他们的杀毒产品。你不得不做的是看这些pUSA广告。在调整所有的折扣之后，他们卖软件的价格只有5美元。这就告诉你他们的产品已停滞不前。
如果他们在产品定价上如此的不惜血本，难道他们的销售业绩没有大幅度下降吗？
没有，因为他们把所有的产品都充斥在有可能的销售渠道中。
这是什么意思？
他们正在倾销所有的库存给销售商们，即使在那些根本没有需求的地方。
如果一家公司知道他们的产品正在走下坡路，为什么它要这么做？
只是为了营销额看起来好一些。一旦他们销售出了产品，他们就可以把这些钱记入销售账本中。
但是他们不能永远坚持这么做。
他们这么做很随意，这种做法成了他们没办法的办法，他们陷得很深，最终，股票崩盘。
你提到过当一家公司指责他们的股票下跌是空头交易造成的时候，这就是一个红色警报，还有其他的警报吗？
当时，一家公司从传统商业模式转型到其他模式的做法是很流行的。例如在疯狂的股票赌博中，有一些公司从做比萨饼店转到河船赌博。现在，相同的事又发生在互联网上。最近我们做空头交易的一家公司从卖平板显示器转型到提供一种互联网传真服务，他们把转型过程中的整个商业计划视为废物。
还有其他的红色警报吗？
大的管理变动，尤其是公司内部财务总监替换频繁。还有，审计师们的变动，也可以看作是红色警报。
你能给我举个例子吗？
我做的一支空头股票Pegasystems，它是一家软件公司，它之所以引起我的注意是因为它有很高的应收款额（大量的产品和服务的账单）。公司在与用户签订一个5年合同中授权用户可免交1个月的费用，对此我马上意识到合同的整个回扣价值。
这是一个有效的会计步骤吗？
这是与行业惯例完全相反的。很明显，原来的会计不会认可这个数字，因为公司解雇了他们，又聘用一个新的会计公司，他们说他们正在改变，因为他们先前的会计公司不理解这种运作模式，也不够积极。但是，难以置信的是人们忽略了这个红色警报。
你的意思是这支股票即使在他们解雇审计师们之后仍然会上涨？
是的。
你决定什么时候做空头？
在他们解雇审计师之后。
还有什么在会计上出问题的例子吗？
我曾有几支空头股票，后来成了欺诈。一个例子就是一家公司运作一个学校，教人们计算机的使用技巧。他们获得来自政府的资助，但是他们所提供的教育质量很低，因为有高应收款项，我捕捉到了这支股票。
《股市奇才》 逆风而上（6）
对于一个培训公司，应收款项是什么？
培训费。学生并没有支付培训费。这就让我对这支股票产生了怀疑。然后我知道这家公司遭到教育部的检查。因为学生们抱怨，他们使用的是旧软件，而且培训教师也不合适。我在该股票40几美元时，做其空头，在10美元附近出货，这支股票最终降至1美元。
这听起来好像应收款项对你来说是一个指示器。
是的，这是我们要看的几点之一。
其他的几点是什么？
我们也查看营收额的下降、收益的下降、高P/E比率、高库存和一些技术指标，如股价跌破55天来的平均价格。
你是一个个审查这些因素吗？或者你多种因素一起查看？
通常是多种因素一起看，但是你不能在一次就查看到所有的因素，你不会找到一支适合所有要求的股票。
尽管作为一个100％的空头交易人，你一直做得很好，但是自从我们处于这样一个无情的牛市中，你怀疑过你的选择吗？
没有，因为挑战，我发现空头交易让我得到更多的回报。你在这块业务上可以赚取很多钱，而且我认为你需要为你想得到的去努力工作。每天坐在那里，买互联网股票好像并不正确。事实上，我对我们进入一个熊市该怎么做感到困惑，因为我已经习惯了一个牛市，看着人们忽视坏消息，我反而能利用这一优势。
但是我想，在一个熊市的情况下，你的工作会更轻松。
1998年8月，当市场迅速下跌而变得艰难时，我比平常所承担的压力更多。
但是在那段时期里你做得很好。
我很棒，但我认为这过于容易。我不是在打一场战斗。我感觉好像我不必工作了，我做的空头交易中的任何一支股票都会下跌。这是一个古怪的感觉，这是人们在做多头时所做的一切，他们就是买进股票，并且他们倾向上涨。
你不喜欢那样？
是的，这是非常不舒服的。也许我有点儿病，不知道我怎么了。
当一个市场突然下跌很多，就像过去发生的那样，你会减少你的空头头寸吗？
我会，在那种情况下，因为它发生得如此快速。在一个月里我赚了30％，那是我以前从来没有遇到过的情况，我补进了40％的股票组合。
你使用的是哪种风险控制策略？
如果我在单独一支股票上损失了20％，我会补进1/3的头寸。我把每一支股票的头寸的最大量限制在30％。如果一支股票由于价格上涨而使其在我的投资组合内占有了更大的比例，我会倾向于减少该头寸。我也通过多样化来控制风险：在我的投资组合内有分散在不同行业板块中的50～60种股票。
你认识其他做空头交易的人吗？
是的，有两位做空头交易的成了我的朋友，绝大多数空头交易商对世界和生活都有悲观的情绪。他们是非常倾向负面的一群人。
但是你不是？
我认为我不是，我认为我是个现实主义者。我与其他空头交易商的区别就是我有过做多头交易的经历。
为什么这很重要？
因为这也是人们进行买卖的所有原因。与那些趋势型的经理一起工作的经历让我了解到他们思维的过程，这帮助我了解什么时候该出货和什么时候宣布我的赌注。我有一些做空头交易的朋友从来没有做过多头交易。他们给我打电话，问我：“达纳，为什么他们正在买这支股票？这支股票是负向现金流，高应收款额等等？”他们查看原始数字，他们是现实主义者。他们不理解许多人买这支股票是因为它正在上涨或者因为大盘图表表现良好。现在我们已经达到最高层。我认识的绝大多数空头交易商已经跑掉了，他们不再问我这些问题了。
你对那些做多头交易的普通投资者有什么建议？
一个好公司可能会是一支坏股票，例如：“迪斯尼是一家好公司——或者至少我的孩子爱它。但是在过去的几年里，我们能在做其空头的交易中赚到钱，因为公司已经被过高估价，人们对它的期望过于乐观，认为它的业务会永远茁壮成长。”
尽管加兰特是一个100％的空头交易人，她的想法仍然与只做多头交易的投资人相关。作为该防止或结清哪一种股票的指导方针，加兰特的方法论是很有用的。从加兰特所说的一切中可归纳为几点因素：
非常高的Ｐ／Ｅ率
会使股票在近期内受伤害的催化剂
已经停滞或有相反倾向的一个向上趋势。
这三个条件必须全部具备。投资者也许认为要在一定时期里查看他们的投资组合，用其他股票来替代那些具备上面三个条件的股票。这么做，投资者可以减少他们投资组合的风险。
另外，加兰特讲了大量的红色警报，这引起了她对那些可做空头交易的股票的注意。这就暗含着，这三个条件中的任何一个条件都会是拥有股票的投资人该严肃考虑结清他们手头的头寸的一个好原因。这些红色警报包括：
高应收款项
改变会计师
财务总监替换频繁
一家公司指责他们的股票�